步骤二：根据b=b+△b，对与之对应的效用决策模型进行求解之后，将会得到一个最优解x1，x2，…，xn，对该证券组合的相关要素（风险σ；预期收益率的期望E（r）；变异系数CV）进行计算，若变异系数CV符合（Ⅱ）式，那么所采用的证券组合就是一个符合投资者综合情况的、最为科学的投资策略，这种情况下，可视计算结束。反之，将计算跳回步骤2，然后慢慢增大风险厌恶系数，直至符合要求。
　　步骤三：若投资者在制定证券组合策略时，希望得到变异系数最小的同时，保证预期收益率达到最大，则应该展开持续增大风险厌恶系数的操作，如果变异系数保持恒定，则将得到投资者所要求的一个最佳投资策略。
　　四、方法应用
　　本文将以某个常规的证券组合为例，对前文所讨论的模型及方法进行验证和应用。假设，在该证券组合中共有四种证券，其预期收益率分别用r1、r2、r3、r4来表示，各自对应的数值又分别为0.14、0.056、0.15、0.18，由上述数字得到的协方差矩阵如下所示：
　　（σij）=0.20-0.100.150.01-0.100.15-0.16-0.200.15-0.160.230.10-0.01-0.200.100.52
　　对CVU（即变异系数上限）、b0（即风险厌恶系数的初始值）进行合理赋值，分别定为0.25、1.0，并代入效用决策模型展开求解，如此一来，将会得到一个证券组合，其变异系数CV为1.1356，大于CVU。然后，对风险厌恶系数进行阶段性的增大，起初，增量△b取值0.5，在CV下降幅度有所减缓的趋势下，赋予△b更大的值，如1.0、40.0或者50.0等，此过程持续到CV不存在下降趋势，此时，计算结束。对不同风险厌恶系数条件下的模型进行求解，最终计算结果详见表1。
　　由表1可知，如果风险厌恶系数b为10.0，另外，变异系数符合CV≤CVU的条件，那么，投资者应该将x*=（0.07142，0.50984，
　　0.25672，0.16445）作为最优的证券组合策略；如果风险厌恶系数b为200.0，此时，变异系数维持恒定，那么投资者应将x**=（0.06281，0.52575，0.26284，0.15324）作为最优的证券组合策略。由表1还能得出，如果风险厌恶系数高达500.0，那么作为投资者则应该将将绝大部资金（58.56%）从证券市场中抽离出来，并转投其他一些无风险投资，从而有效规避证券市场中所谓的积聚风险。
　　五、结论
　　证券市场的动态波动是一种无可更改的客观事实，所以，具有保守特质的投资者应对自身的风险厌恶系数进行适当调整，使其符合市场环境的客观特点，从而保证最大化的投资收益。若证券市场表现出风险集聚的趋势时，投资者则需要对风险厌恶系数进行适当拔高，同时，将一定比例的资金抽离出来，转投无风险投资项目。值得说明的是，本文所探讨的证券组合策略是基于市场无摩擦的假设条件下得到的，显然，这和客观实际是有所出入的。如果将交易费用等一系列因素纳入考量范畴，那么频繁且复杂的组合调整将会带来成本的直线上升。
　　参考文献：
　　[1]李海滨：《风险与收益的准确界定》，《股市动态分析》2009年第35期。

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