（二）“扣非”公司的偿债能力分析
能否按期偿还本息是企业能否继续生存下去的前提条件，因此，对任何一家企业而言，保持足够的偿债能力是非常必要的。本文选用了流动比率、速动比率两个短期偿债能力指标和资产负债率一个长期偿债能力指标来评价“扣非”公司的偿债能力。表2的数据显示，“扣非”公司流动比率和速动比率平均值分别为1.782和1.383，与理论上的合理值较为接近，但与其他公司相比，“扣非”公司的短期偿债能力明显更弱。
从长期偿债能力的指标对比来看，“扣非”公司的资产负债率（平均62.6%）远高于非扣非公司的均值（40.5%）。就制造企业的资产负债率指标而言，一般认为该指标在50%左右是比较安全的，70%是国际上公认的警戒线。然而，74家“扣非”公司中，有20家公司的资产负债率超过70%，其中13家超过80%，9家公司资产负债率大于100%，最高者为130%。如此高企的资产负债率，一旦遭遇外部冲击（如金融危机爆发、银根紧缩等），企业就可能破产倒闭。用于衡量企业财务风险的另一指标——财务杠杆系数也显示，“扣非”公司的财务杠杆系数均值接近为3，而其他公司仅为1.5左右，也就是说，若息税前利润（EBIT）下降一个百分点，“扣非”公司的净利润将下降3个百分点，而其他公司的净利润仅下降1.5个百分点，可见，“扣非”公司面临着更大的财务风险。
（三）“扣非”公司的营运能力分析
营运能力是企业对其所拥有的经济资源的配置和利用能力，是企业对所占有资金的利用效果。企业管理人员的经营管理能力以及资源的配置能力都可以通过营运能力的指标反映出来。从本文选用的应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率指标来看，“扣非”公司应收账款周转速度仅为其他公司的一半，而存货周转速度却明显快于其他公司。这可能是因为，“扣非”公司为了创造利润，采用了如放宽赊销的信用标准等的促销措施，加速了存货周转速度，但延长了应收账款回收期，从而使企业面临更大的坏账损失风险。
（四）“扣非”公司的发展能力分析
逆水行舟不进则退。在激烈的市场竞争环境下，企业想要生存就必须发展。但珠海巨人集团、沈阳飞龙集团、洛阳春都集团、韩国大宇集团等大量鲜活的案例表明，过度扩张可能会使得企业的融资能力跟不上扩张的步伐，严重时会引起资金链断裂；而增长不足会使企业丧失投资机会和市场份额，企业规模不断萎缩，严重时甚至可能成为一些大企业并购的目标。因此，如何实现企业的可持续增长就成为企业发展中必须要考虑的重要问题。本文采用希金斯（Higgins，1997）提出的可持续增长模型来评价企业的可持续发展能力。该模型中的可持续增长率是指企业在不发行新股，不改变经营效率（即不改变销售净利率和总资产周转率）和财务政策（即不改变利润留存率和资本结构）时，其销售所能达到的最大增长率。其计算公式为：
企业可持续增长率一销售净利率×总资产周转率×留存收益率×期初权益期末总资产权益乘数
表4的数据显示，“扣非”公司的可持续增长率平均为3.4%，远低于其他公司的这一指标的平均值（12.3%）。但从营业收入的实际增长率来看，“扣非”公司的实际营业收入增长速度是其可持续增长速度的6.88倍，远高于其他公司的这一指标值（2倍）。这说明从整体而言，我国制造业上市公司处于过度扩张状态，但“扣非”公司的过度扩张情况更为严重。
综上分析可知，与其他公司相比，“扣非”公司产品盈利能力更弱，短期和长期偿债能力均更低，财务风险明显偏高，应收账款周转速度缓慢，缺乏可持续发展后劲，应引起股票投资者、证券监管部门、公司高管的高度重视。
三、政策建议
1.进一步完善和细化上市公司退市制度
大量证据表明，一些上市公司利用非经常性损益调节利润，以达到避亏、扭亏、配股、增发等目的。尽管证监会已将非经常性损益的考核列入上市公司配股和增发的考核指标中，但对于特别处理公司、暂停上市公司、终止上市公司的考核中，明显放宽了标准，没有将非经常性损益的考核列入其中（王棣华和张小苓，2010），只是由沪深证券交易所分别在其股票上市交易规则中作出了相关限制，然而如文章开头所述，这一限制也在2012年7月的修改中被取消了。这种制度现状可能会加剧上市公司利用非经常性损益调节利润的程度。因此，我们建议，在交易所取消“扣非”限制后，应由证监会应将非经常性损益纳入特别处理公司、暂停上市公司和终止上市公司的考核中。
2.投资者应关注上市公司披露的非经常性损益信息
本文的数据分析表明，非经常性损益对于投资者具有较强的欺骗性，仅根据常用的总资产报酬率、净资产报酬率、营业收入增长率、总资产周转率等指标分析结果难以发现其与其他公司的差异，因此，需要投资者关注上市公司的非经常性损益信息，关注能区分“扣非”公司与其他公司的财务指标，如营业毛利率、资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、可持续增长率等。
3.上市公司应不断加强财务管理，增强企业财务能力
“扣非”公司应摒弃依靠非经常性损益调节利润的思想，从加强成本管控、优化资本结构、加强应收账款管理、增强可持续发展能力等方面采取措施，提升企业财务能力。“扣非”公司产品盈利能力较差，其中主要是源于产品销售成本过高，因此如何降低成本就成为关键；“扣非”公司的资产负债率整体偏高，因此，可以考虑通过债务重组等方式优化资本结构；“扣非”公司的应收账款周转速度慢，增加的坏账损失会进一步侵蚀公司的利润，因此应改变单纯追求增加销售收入的信用政策，科学评估评估客户的信用情况，并按信用评估结果给予相应赊销额度。
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