2.业绩快报及时性的市场反应。会计信息的决策有用性指会计信息能够影响使用者的决策，自1966年以来已被广泛接受。投资者作为会计信息主要的使用者之一，依据会计信息来调整对股票价格的预期，从而作出买入或卖出的决策。投资者所需要的会计信息必须具有及时性，否则投资者将根据其他信息来源进行决策。如果业绩快报信息具有及时性，便能够观测到业绩快报披露前后股票价格的调整。市场通常给予好消息正超常报酬，坏消息负超常报酬，在自愿性披露中，好消息早而坏消息迟，在强制性披露中则不存在该规律。故提出如下假设：

　　H3：在自愿性披露中，累计超常报酬率与业绩快报披露时间负相关；

　　H4：在强制性披露中，累计超常报酬率与业绩快报披露时间正相关。

　　此外，在我国证券市场中，业绩快报披露形式有两种，分别为主板市场的自愿性披露和中小板市场的强制性披露。投资者对主板市场的关注度通常高于中小板，在主板市场的公司披露业绩快报前可能从其他渠道获得公司信息，而在中小板中的可能性则较低，这可能与国外的经验证据相反。故提出如下假设：

　　H5：业绩快报披露盈余具有信息含量；

　　H6：强制性业绩快报披露盈余信息含量要高于自愿性披露。

　　（二）业绩快报及时性与年度报告的关系

　　业绩快报和年度报告都是有关公司经营业绩的信息。假定市场只对会计信息作出反应，而且只在信息公开日作出反应，则可以观测到价格在信息公开日发生较大的变动，而其他期间波动较为平缓。投资者将对这种突然的变动产生厌恶，从而去寻找更为及时的信息，这些信息包括了提前披露的业绩快报。寻求更及时信息会导致股价在盈余披露前发生变动，而且这类信息会预先释放盈余公布的信息含量。故提出如下假设：

　　H7：年度报告盈余不具有增量信息含量。

　　三、研究设计

　　（一）样本选取与数据来源

　　本文选择的样本包括2008年至2010年度正式发布业绩快报的上市公司，但必须符合以下标准：（1）非证券业、金融业公司；（2）未发布业绩快报修正公告的公司；（3）通过市场模型检验的公司；（4）各年度有可比较的上年度净利润数据。经过筛选，共得到206个样本，包括2008年度68个，2009年度76个，2010年度62个，其中强制性披露样本81个，自愿性披露样本125个。本文数据均来自巨灵财经数据库，本研究的数据分析采用STATA10。

　　（二）模型与变量说明

　　根据以上分析，在以往学者模型的基础上，本文设计的模型如下：

　　模型1：Timei，T=α0+α1Newi，T+α2lnSizei，T+α3Di，T+α4Di，T×Newi，T+α5Year2008+α6Year2009+ζi，T

　　其中：Timei，T表示公司业绩快报披露时间，即上年度会计期间结束日至业绩快报披露日的交易天数；Newi，T表示消息类型的虚拟变量，如果未预期盈余UE大于零，则取值为1，否则取值为0；Di，T为表示披露类型的虚拟变量，如果是自愿性披露取值为1，否则取值为0；lnSizei，T表示公司总资产的自然对数，是规模的替代变量；下标T取值为1、2、3，分别代表2008年、2009年和2010年；Year2008和Year2009为表示年度的虚拟变量，如果样本为2008年度取值为1，否则为0；通过模型1的检验，可以考察好消息和坏消息以及公司规模对业绩快报披露时间的影响。

　　根据事件研究法，设计了检验业绩快报及时性市场反应的模型：

　　模型2：*CAR=β0+β1Timei，T+β2UEi，T+β3Di，T+β4Timei，T×Di，T+β5UEi，T×Di，T+β6Year2008+β7Year2009+ψi，T

　　其中：业绩快报披露日为0，*CAR，T表示T年公司i业绩快报披露前t1日至业绩快报披露日后t2日共（t1+t2+1）个交易日的累计非正常报酬率，本研究采用（-4，5）的研究窗口；UEi，T表示未预期盈余，即业绩快报披露的净资产收益率减上年度年度报告的净资产收益率的差；Di，T表示披露类型的虚拟变量，如果是自愿性披露取值为1，否则取值为0；Timei，T×Di，T考察披露时间和披露类型对累计非正常报酬率的交互影响。通过模型2，可以检验业绩快报及时性的市场反应、业绩快报披露盈余的信息含量以及自愿性披露与强制性披露的差异。

　　模型3：**CAR=λ0+λ1UE′i，T+λ2lnSizei，T+λ3Year2008+λ4Year2009+λ5Di，T+λ6UE′i，T×Di，T+τi，T

　　其中：以年度报告披露日为0，**CAR表示T年公司i年度报告披露前t1日至年度报告披露日后t2日共（t1+t2+1）个交易日的累计非正常报酬率，研究采用（-4，5）的研究窗口；UE′i，T表示未预期盈余，即年度报告披露的净资产收益率减业绩快报披露的净资产收益率之差；UE′i，T×Di，T考察未预期盈余和披露类型对累计非正常报酬率的交互影响。通过模型3，可以检验年度报告相对于业绩快报的增量信息含量。

　　四、实证分析

　　（一）描述性统计

　　表1中PanelA列示了2008年至2010年全部206个样本的均值为32.7，说明大部分公司在2月底前披露了业绩快报。PanelB为分披露类型的均值，可以观察到自愿性披露均值比强制性披露均值高8.36，可能是由于业绩快报披露规则对两类披露的约束力不同，但二者的差异并不显著，显著性水平为10.6%。PanelC报告了研究样本按年度的观测值，可以发现业绩快报披露有提前的趋势，这可能源于公司对信息披露制度的遵守或证监会加强了监管力度。PanelD列示了年度中按披露类型的描述性统计值，可以发现，无论是强制性披露还是自愿性披露都有提前的趋势；此外，在2008和2009年度强制性披露和自愿性披露的均值均存在显著差异，显著性水平为1%，而在2010年该差异不再显著，这说明两类披露趋于一致。

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