上市公司亏损扭转路径选择及其影响因素(2)

人气指数:点发布时间:2014-06-25 16:57 来源：http://www.zgqkk.com 作者：李传宪

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　　政治关联按形成的原因可以分为所有者关联和董事关联，无论是所有者关联还是董事关联，亏损上市公司在寻求亏损扭转路径时均会利用自身的政治关联性从政府获得政府补助或重组与并购的政策支持。政治关联的类型和政治关联的程度对于亏损企业扭亏为盈的方式也会产生不同的影响。政治关联往往成为亏损企业向政府寻求帮助的条件，同时使亏损企业能短时间内获得相应资源从而摆脱亏损的困境。

　　（二）企业产权属性。已有的上市公司产权属性的划分标准并不统一，根据终极控制人的不同可以分为政府控制、民营企业控制、金融机构控制和企业集团控制等。国内学者夏立军、方轶强（2005）依照终极产权理论，将我国上市公司的终极产权划分为非政府控制（即民营、乡镇或外资资本控制）、县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制以及中央政府控制这五种类型。

　　不同产权的上市公司在资金规模、提供税收、解决就业等方面均有不同，而由于所有者关联的具有政府产权性质的上市公司具有独特的优势，在发生亏损进行扭转的过程中国有产权的企业在资源配置方面获得更多的“关照”。政府控制的企业最欢迎的扭亏方式是直接获得政府补贴，因为政府补贴通常具有无偿性、直接获得资产等特征。而非政府控制的企业在获得政府补助方面存在先天的不足，亏损扭转方式更多选择资产重组或并购方式；但非政府控制的企业可以依靠董事关联形成政治关联上市公司，在亏损扭转中也可能获得一定的政府补助，或者选择非直接补贴的重组、并购等方式。

　　（三）股权结构。股权结构是指在股份公司总股本中股东的构成情况，通常表现为不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权结构包括股权集中度和不同性质股权的比重两层含义。股权结构的第一层含义是指股权集中度；它可以通过前十大股东、前五大股东、第一大股东等持股比例高低等指标进行反映。由于股权分散程度不同，公司的控制权、决策权集中度也会有所差异，在选择扭亏路径方面会有所不同。

　　股权结构的第二层含义是指不同性质股权的比重构成情况，即拥有不同背景的股东在公司持有股份的比重构成情况。在我国，股权结构的第二层含义表现为公司股本中的国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例，具体表现为国有股、国有法人股、法人股、社会公众股各自的比重。

　　如果亏损上市公司第一大股东是国有股并且持股比例高，通常会选择更为直接的扭亏方式，即获得货币资金形式的政府补助。而亏损上市公司第一大股东为个人，通常表现为上市公司性质为民营企业，而其政治关联性通常依靠民营企业家获得的政治身份地位，在亏损扭转方面可能选择间接的并购或重组方式。而有些上市公司为了避免股权的分散或者控股股东的控制权转移，在亏损扭转过程中会避免使用并购方式。

　　（四）资本结构。资本结构是指企业资金中权益资金和长期负债资金的比重，通常可以简要地用资产负债率进行表示。如果企业的资产负债率低，则可以通过获得贷款增加流动资金，从而进行内部挖潜实现亏损扭转。但如果资产负债率高的上市公司，只能争取获得债务重组降低资产负债率；或通过处置长期资产获得利得增加流动资金；如果能够通过并购获得超过并购成本的其他公司的净资产，也可以改善公司资本结构。具有政治关联的上市公司往往负债比率较高，而如果发生亏损，企业的现金流流量受到限制，可能进一步下滑到破产的边缘。具有政治关联的亏损上市公司会利用其可获得的资源进行亏损扭转，如获取政府补贴；同时由于大量债务的存在，企业会通过政府的中介作用与债权人达成一致而通过债务重组方式扭亏，而这种中介作用的结果是政府可能对债权人的利益承诺。

　　四、规范上市公司亏损外部扭转的建议

　　亏损上市公司在进行外部扭亏时，会选择获取政府补贴、债务重组、非流动资产处置、并购等路径；而这些扭亏路径涉及到政府、债权人、并购双方等利益相关者，因此对亏损外部扭转有必要进行规范和监管。

　　（一）加强自政府获得资金的监管。对于亏损上市公司通过补贴收入获得的资金，由于具有财政性和无偿性，政府相关部门应加强对资金获取条件、获取程序和使用范围的监督，确保补贴资金能形成相应的社会效益。对于多次获得补贴的企业应进行严格的条件限制，并对资金的使用用途进行指导和监督。

　　（二）对非流动资产处置进行公允价值评估。对于通过处置非流动资产处置进行扭亏的企业，应对交易双方的关联性进行披露，对关联方交易应按非关联方关系进行处理，避免交易中的非公平性。对交易中资产的价值评估方法、评估金额应进行公告，便于投资者进行监督，避免非公平交易的存在和国有资产的流失。同时对于关联方交易应进行披露和按非关联方关系进行账务处理。

　　（三）对并购行为进行持续的事后监督。对于通过并购实现亏损扭转的上市公司应该对于发生并购前后的股本结构、财务指标均进行对比，并进行公告。对于并购后形成的新的交易主体，应对并购前交易主体的债权、债务、职工安置等进行持续的披露，便于社会监督并购效应。

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