四、央行干预方式的探索

　　（一）汇率目标区制与汇率预期的利用

　　克鲁格曼的汇率目标区模型是指将汇率浮动限制在一个区域内的汇率制度。该模型充分运用了中央银行外汇干预的预期途径，揭示了该模型下汇率机制的内在稳定性，即“蜜月效应”：假定交易者确信汇率目标区是可信的，政府在按汇率变动到目标区的上下限时会进行有效的逆风向干预。以本币贬值为例，当本币汇率上升到目标区上限附近时，交易者预期到政府将会干预，本币将会升值，汇率向中心水平接近，政府从而无需实际干预市场。本币升值的情况也是类似的。由于市场参加者在上述预期下的交易行为与中央银行一致，汇率的运动轨迹是不可能达到边界的。因此，在整个汇率目标区制下的运行过程中，事实上无须中央银行进行干预。然而，这种内在稳定的特性只有在央行有较高的公信力的情况下才能发挥作用。

　　图三目标区制下均衡汇率的形成

　　具体运行机制图三所示。当外汇供给为S’而外汇需求为D时，市场的均衡汇率为B，在央行规定的汇率下限处，市场上存在供给缺口。外汇市场上的参与者可以分为两种，一种是外汇保值者，一种是投机者。而投机者以套利为目的，会更多的预期央行可能采取的措施。当汇率触及区间下限时，由于投机者的预期作用，他们会提前在市场上低价购买外汇，从而将外汇需求提高到D’，外汇市场在汇率下限处达到新的均衡。而新的均衡是市场上自发供求运动的结果，央行没有参与市场。结果是，央行的干预成本没有增加，而汇率也稳定在浮动的区间内。

　　（二）其他干预方式的改变

　　另一种比较简单直接的方法便是直接减少外汇干预，允许汇率在更大的浮动范围内波动。

　　图四扩大波幅区间后均衡汇率的形成

　　如图四所示，若我国继续增加汇率可波动的区间，由图中（E1-E2）扩大到（E3-E4），则当外汇供给从S增加到S’时，所产生的新的均衡点B仍然在汇率可波动的区间内，此时，央行不用进入外汇市场进行干预，市场所产生的汇率也是均衡汇率。

　　还有另外一种改变央行干预的方法是放松对数量的控制，比如适当提高银行结售汇头寸限额，提高企业经常项目外汇账户限额。这样做使得企业和外汇指定银行，尤其是外汇指定银行，可以根据自己的实际需要和运营情况而不是强行的向市场供给外汇，从而使得外汇供给有所减少，在央行不进入市场直接干预的情况下，将均衡汇率稳定在可浮动的区间内。

　　从本文提出的三种央行外汇干预的改进措施来看，第一个和第三个方法分别改变了市场上自发的外汇需求和外汇供给，从而将均衡汇率维持在了原有的波动区间内；而第二个方法虽然在产生了均衡的汇率，但是将波动区间扩大了，这无疑加大了汇率的波动，加大了外汇市场的风险。显然，第一种和第三种方法要优于第二种方法。

　　五、结论

　　本文在详细阐述了人民币汇率形成机制的基础上，运用供给和需求曲线深入分析了外汇市场在央行的干预汇率形成的非均衡性，同时还提出了现行的央行干预方式存在被动性、干预成本大、制约市场活力等问题。最后，本文在参考了克鲁格曼的汇率目标区模型的基础上，提出了充分利用预期从而提高外汇市场自发需求的央行外汇干预方式，另外，本文还提出了扩大汇率波幅和放松外汇指定银行结售汇头寸等可行方法。

　　中国在推进资本账户自由化和人民币国际化的进程中，人民币汇率市场化是必不可少的一步。可见人民币汇率市场化是我国未来汇率制度改革的重要目标之一。研究如何调节外汇市场需求与供给以形成均衡汇率是实现汇率市场化的一个切实可行的思路，基于其他角度的研究也同样值得学者和政策制定者去深入探索。

　　参考文献

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　　[2]曹凤岐.人民币汇率形成机制研究.金融研究.2005，（1）：28-29.

　　[3]王千红，崔俊峰.对我国银行间外汇市场的SCP范式分析[J].河北科技大学学报.2006.6：14-19.

　　[4]马得功.中央银行外汇市场干预理论的回顾与思考[J].世界经济.2005（3）：68-72.

　　[5]姜凌，韩璐.汇率目标区理论与人民币汇率机制的改革思路[J].经济评论.2003（2）：110-113.

 

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