内容摘要：短期我国实物资产财富效应微弱，长期实物资产与消费需求呈现负相关关系，说明近年来房价上涨过快导致居民购房负担加重，家庭陷入流动性约束，抑制了居民消费需求的快速增长。无论短期还是长期，金融资产与居民消费需求都呈现负相关关系，说明我国金融市场发展还尚未完善，金融资产对我国居民消费需求产生了一定的抑制作用。未来需要加大工资制度改革，增加保障房供给，加强房地产市场监督管理，完善金融监管市场，创新多种金融工具。

　　关键词：资产结构实物资产金融资产消费需求财富效应

　　国内外学者关于实物资产与金融资产对消费需求影响的研究主要集中在以下方面：第一，对实物资产与消费需求的关系进行了实证研究。Case和Shiller通过研究发现房地产价格变动对消费有显著影响。刘旦（2008）通过实证研究发现中国城镇住宅市场不具有财富效应。王春娟和黄昊（2011）的实证检验结果显示滞后一期的房价与居民消费呈现显著负相关关系。王子龙（2011）发现房价上涨对居民消费产生了一定的"抑制"作用。第二，对金融资产与居民消费需求的关系进行了实证研究。Ludvigson发现股票财富与社会总消费之间具有显著正向关系。杨新松（2006）发现我国股票市场总体存在财富效应，但某些时段表现为股市投资对消费的替代效应。第三，对实物资产、金融资产与居民消费需求关系进行了比较研究。骆祚炎（2007）认为住房资产的财富效应大于金融资产的财富效应，但两种资产财富效应都非常微弱。鞠方（2009）通过实证研究发现房价波动存在微弱的财富效应，股票市场的价格波动不仅不存在财富效应，而且对消费有一定抑制效应。

　　以上学者大多侧重于研究房价或股价对消费的单方面影响，很少对实物资产与金融资产对居民消费需求之间的关系进行深入的理论分析与实证研究。本文通过构建计量模型进行实证研究，对我国居民实物资产与金融资产的财富效应及其作用机制进行了深入剖析，从居民资产结构视角为新时期扩大居民消费需求提出对策建议。

　　不同资产结构对居民消费需求影响的实证分析

　　（一）计量模型与数据来源

　　根据莫迪利安尼的生命周期假定，居民消费主要取决于个人在整个生命周期内的收入水平与资产状况，以使得个人消费水平在整个生命周期中能够实现均衡。在收入不变条件下，如果未来居民资产状况发生了很大变动，则会直接影响到居民当前的消费水平。因此，本文通过构建以下计量模型分析居民可支配收入、实物资产、金融资产与居民消费需求之间的关系：C=A+αDI+βGW+θFW。其中，A表示自发性消费，C表示消费需求，DI表示可支配收入，GW表示实物资产，FW表示金融资产。α表示可支配收入边际消费倾向，β表示实物资产边际消费倾向，θ表示金融资产边际消费倾向。对上述模型两边取自然对数，可以得到：lnC=lnA+αlnDI+βlnGW+θlnFW+εt。

　　本文的可支配收入、居民消费需求、实物资产、金融资产数据来源于1992-2011年《中国统计年鉴》。城镇人均实物资产选取住宅商品房销售额除以城镇人口数计算得出，人均金融资产选取人均股票资产与人均储蓄资产。上述所有指标均以1978年为基期的消费者价格指数换算得到真实数值。

　　（二）时间序列的平稳性检验

　　对数据的平稳性进行检验，本文采用ADF检验方法。利用计量软件Eviews6.0对变量进行单位根检验，见表1。检验结果表明，各变量的水平值均不能在1%、5%和10%的显著水平上拒绝有单位根的原假设，说明是非平稳时间序列。而各变量的一阶差分在1%和5%水平上拒绝有单位根的原假设，表明lnC，lnDI，lnGW和lnFW均是一阶单整序列，满足协整检验前提，可以进一步检验这些变量的协整性。

　　（三）协整关系检验

　　本文对回归后得到模型的残差序列进行单位根检验，结果显示ADF统计量为

　　-4.410498，远小于1%的显著性水平下检验水平，可认为残差序列是平稳的，因此序列lnC，lnDI，lnGW和lnFW存在协整关系，说明这些变量之间存在长期稳定的"均衡"关系。从估计结果看长期消费的可支配收入弹性是0.9239，消费的实物资产弹性是-0.0243，消费的金融资产弹性是-0.0066。表明长期中可支配收入增加1%，引起消费需求增加0.9239%；实物资产上升1%，引起消费需求减少0.0243%；金融资产增加1%，引起消费需求减少0.0066%。说明在长期中，决定消费需求的主要因素是可支配收入，实物资产、金融资产与消费需求之间呈现负相关关系。

　　（四）误差修正模型的建立及检验

　　通过前面的检验证明序列之间存在协整关系，可以建立误差修正模型。估计结果为：

　　从估计结果看，短期中消费的可支配收入弹性是0.8806，消费的实物资产弹性是0.0216，消费的金融资产弹性是-0.0063。实证结果表明短期内可支配收入增加1%，引起消费需求增加0.8806%；实物资产上升1%，就会引起消费需求增加0.0216%；金融资产增加1%，引起消费需求减少0.0063%。说明短期中可支配收入是决定居民消费需求的关键因素，实物资产对居民消费仅产生非常微弱的影响，金融资产与居民消费需求呈现负相关关系。

　　不同资产结构对居民消费需求影响的深层次原因剖析

　　实证结果证实短期中实物资产对居民消费存在较弱的促进作用，而长期中实物资产对居民消费存在较弱的抑制作用。长短期金融资产对居民消费都呈现负效应。

　　（一）实物资产对消费的影响

　　对已购买一套住房的居民来说，房屋是用来满足自我居住需要，只是虚拟财富，房地产价格的不断攀升并不会增加该群体的消费。对拥有两套以及两套以上房产的居民，住宅资产价格的连续上涨可能会带来财富效应。但在我国有些房屋不允许上市交易，因而拥有这种不能变现房产的居民家庭消费也不可能大幅增加，因此住宅资产价格的持续攀升也只是带来虚幻的财富增加。而拥有两套及以上可以变现房产的居民属于高收入阶层，这部分群体在总人口中的比重较小，他们的边际消费倾向远远低于中低收入阶层，因而增加的消费十分有限。而对没有住房的中低收入居民来说，为满足基本居住需要，这部分人群对住房具有巨大的刚性需求。但是目前各地政府能够提供的公共保障性住房数量有限，因而没有住宅的居民为了买到一套属于自己的房子，面对不断攀升的房价必然会陷入流动性约束，为存钱买房而减少家庭消费需求。

　　（二）金融资产对消费的影响

　　居民金融资产对消费需求呈现负效应的主要原因在于我国金融市场尚处于发展与完善阶段。储蓄存款是居民金融资产的主要部分。但由于住房、医疗、教育、养老等社会保障体系还不完善，居民预防性储蓄动机较强，居民收入的很大部分都转化为应对未来不时之需的储蓄性存款，因此储蓄存款的长短期财富效应都表现为微弱的负效应。当前我国股票市场投资品种单一，股票市场发展不够规范，尤其近年来股票市场波动较大，股市大起大落，使股民对未来股市预期并不乐观，居民投资股票的投机动机明显，无法将从股市获得的收益转化为消费需求。另外，目前我国上市公司现金分红水平整体过低。国内市场股利支付率的比例仅为20%至30%，而海外成熟市场的股利支付率的比例一般都在40%至50%。2010年，在2175家上市公司中，亏损的公司仅为117家，但既不分红也不送股的"铁公鸡"高达798家，上市时间超过5年、且5年内从未进行过分红的个股高达414家。此外，股票市场缺失诚信、欺蒙诈骗现象层出不穷，再加上信息不对称等原因，多年来为数众多的中小投资者事实上已成为股票市场上的弱势群体，许多在市场上拼搏多年的老股民都损失惨重，消费意愿必然降低。

　　结论及对策建议

　　综上所述，本文认为：可支配收入短期和长期的边际消费倾向都非常高，说明可支配收入是决定我国居民消费的关键因素。但居民可支配收入水平偏低制约了广大居民潜在消费需求的增长，导致居民主要消费支出仍然是生活必需品。因而只有大幅度提高居民的可支配收入，才能从根本上扩大居民消费需求，优化居民消费结构。短期实物资产与居民消费需求虽然呈现正相关关系，但是弹性系数非常小，仅为0.0216，说明我国实物资产的财富效应非常微弱。而长期实物资产与消费需求呈现负相关关系，实物资产价格上升，居民消费需求反而减少。因此，要通过财富效应扩大居民消费需求，必须使房价上涨控制在居民可以承受的范围之内，同时为中低收入居民提供包含多种层次的住房保障体系。无论短期还是长期，金融资产与居民消费需求都呈现负相关关系，说明我国金融市场发展尚未完善，金融资产对我国居民消费需求产生了一定的抑制作用。未来要切实提高居民金融资产的财富效应，必须进行金融市场体系改革，为居民提供更多的投资理财产品。

　　对此，本文提出相关对策建议：

　　加大工资制度改革，提高居民可支配收入。第一，调整和完善劳动者工资结构。目前各个单位劳动者工资结构包含的项目类别差异巨大，应逐步建立起全国统一的标准，例如应当统一明确规定劳动者的工资包括岗位工资、薪级工资、工龄工资、技能工资等各项。第二，应调整和完善工资结构，加大岗位工资、薪级工资、工龄工资、技能工资等基础性工资的年度增长基数与年度增长幅度。第三，提高劳动者各项日常生活补贴幅度，减轻劳动者在物价、房价、房租、水电燃气费等日常生活支出的负担。第四，大幅提高住房公积金、物价补贴、住房补贴、生活补贴、医疗补贴、交通补贴和退休职工的养老金补贴。

　　增加保障房供给，加强房地产市场监督管理。第一，规范市场秩序，建立促进房地产行业健康运行的长效机制，抑制房地产市场的过度投资、投机性需求，通过相关政策引导市场增加普通商品房供给，重点应加快建设廉租房、经济适用房、限价房等公共保障性住房，满足中低收入家庭居民基本的居住需要。第二，在全国范围内开征房地产税、物业税，对于房价上涨过快的城市，实施更为严格的差别化信贷政策和税收政策。第三，加强市场监管，对哄抬房价、捂盘惜售与囤积房源等违法行为，要严肃处理。第四，改革城乡土地房屋产权流转制度，从制度上明确房屋所有者权利，充分发挥实物资产的财富效应。

　　完善金融监管市场，创新多种金融工具。第一，修订《证券法》，尽快出台《投资者保护法》、《内幕交易惩治法》等相关法律，保护中小投资者利益。第二，证监会应加强对上市公司的管理，积极敦促立法机构对《公司法》进行修改，对上市公司的分红必须作出明确、具有强制性的法律规定，例如可以在法律中规定上市公司法定现金分红的最低比例，通过完善法律体系真正建立起保证上市公司必须分红的机制。第三，实行利率市场化改革，在银行业引入竞争机制，鼓励民间借贷，提高资金使用效率。.

　　1.刘旦.中国城镇住宅价格与消费关系的实证研究-基于生命周期假说的宏观消费函数[J].上海财经大学学报，2008（1）

　　2.王春娟，黄昊.住房改革、流动性约束与城镇居民消费研究[J].财经问题研究，2011（11）

　　3.王子龙，许箫迪.房地产市场广义虚拟财富效应测度研究[J].中国工业经济，2011（3）

　　4.杨新松.基于VAR模型的中国股市财富效应实证研究[J].上海立信会计学院学报，2006（3）

　　5.骆祚炎.城镇居民金融资产与不动产财富效应的比较分析[J].数量经济技术经济研究，2007（11）

　　6.鞠方，周建军，吴佳.房价和股价波动引起财富效应的差异比较[J].当代财经，2009（5）

 

---

期刊库（http://www.zgqkk.com），是一个专门从事期刊推广、投稿辅导的网站。
　　本站提供如何投稿辅导，寻求投稿辅导合作，快速投稿辅导，投稿辅导格式指导等解决方案：省级投稿辅导/国家级投稿辅导/核心期刊投稿辅导//职称投稿辅导。

---

　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与投稿辅导_期刊发表_中国期刊库专业期刊网站无关。投稿辅导_期刊发表_中国期刊库专业期刊网站站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。