（四）模型的建立

　　本文利用OLS（最小二乘法，变量保留在模型中的显著性水平为0.05），建立多元回归模型如下：

　　Yi=？茁0+X1？茁1+…+X6？茁6+üi（i=1，2，…，6）

　　其中：？茁0为常数项，üi为残差。

　　由于产业竞争程度的不同，企业可能会出现不同的资产负债水平，进而确定企业不同阶段以及不同行业的最优资本结构，所以，在模型中被解释变量确定为资产负债率（Y）。而解释变量根据选择的8个指标，进行变量的自相关性检验后，将产业内企业数目解释变量指标和企业规模的控制变量指标进行了剔除，选择确定了赫芬达尔指数HHI为（X1）、市场集中度CR5为（X2）、销售净利率CPM为（X3）、总资产收益率ROA（X4）、第一大股东持股比例S1（X5）和企业成长性GROWTH（X6）为解释变量，进行模型的多元回归分析。

　　从表2模型回归分析结果可以看出，资产负债率总变量中有55.7%可以通过赫芬达尔指数HHI为（X1）、市场集中度CR5为（X2）、销售净利率CPM为（X3）、总资产收益率ROA（X4）、第一大股东持股比例S1（X5）和企业成长性GROWTH（X6）为解释变量所得出的解释，这些说明上述模型有效，具体回归模型为：

　　调整R2=0.557

　　从T统计量情况来看，HHI为（X1）、市场集中度CR5为（X2）、销售净利率CPM为（X3）、第一大股东持股比例S1（X5）和企业成长性GROWTH（X6）为正数，说明以上指标和资产负债率的指标是正相关关系，而总资产收益率ROA（X4）为负数，说明该指标和资产负债率指标是负相关关系。

　　三、回归结果分析及结论

　　企业最优资本结构其实就是资产负债率进行的比率转化。在资本结构理论中，企业的负债一般是指长期负债，而不包括短期负债，但我国资本市场具有一定的特殊性，也就是我国债券市场的不发达以及企业管理者惯性思维的影响，企业多以短期负债来代替长期负债。通过以上进行的回归分析，我们可以看出：

　　1.最优资本结构和赫芬达尔指数、产业集中度、企业成长性以及销售净利率呈正相关，产业内竞争越激烈，赫芬达尔指数就越小，根据正向比率的关系，企业最优资产结构中资产负债率水平就越低。所以，一个产业内竞争程度越高，企业往往会倾向于选择股权融资，即以低的资产负债率作为企业的最佳资本结构，以便降低企业的风险，从而实现企业的长期生存和发展，进而实现企业价值最大化的目标。而在缺乏竞争的行业，在不考虑国家宏观调控的情况下，寡头企业由于占有一定的资源，且处于卖方市场地位，其销售净利率的实现程度会更高，比如：公用事业以及油、气资源等垄断行业其实现的利润水平比较高且稳定。这种财务风险比较低的情况下，企业在最优资本结构选择时，会考虑比较高的资产负债率水平，以提高企业的权益净利率水平，进而实现企业财富最大化的目标。

　　2.最优资本结构与总资产收益率呈负相关，与上市公司第一大股东所占股票的比率呈正相关。在最优资本结构的目标下，企业股利分配与公司的资本结构相关，一般来说，企业的股利政策受到企业最优资本成本和投资机会的双重影响，而企业剩余股利政策就是在一定目标资本结构即最优资本结构下，企业投资所需要资金一般选择保留的盈余进行内部融资，然后才考虑外部融资。而如果企业的总资产收益率处于较高水平，企业内部积累就越多，一般需要从外部融资越少，所以，总资产收益率影响到企业的资本结构，并和企业负债水平呈负相关关系。企业最优资本结构和上市公司第一大股东所占股票的比率呈正相关系，由于企业第一大股东占股比率越高，其越具有发言权，对上市公司的控制能力越强，在这种情况下，第一大股东往往通过股权融资来剥夺中小股东的利益，进而减少负债融资。

　　【主要参考文献】

　　[1]刘志彪，姜付秀，卢二坡.资本结构与产品市场竞争强度[J].经济研究，2003（7）：60-67.

　　[2]陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究，1998（8）：34-37.

　　[3]李伟.基于不同产品市场竞争程度的资本结构特征实证研究[D].北京：北京林业大学硕士学位论文，2010：26-39.

　　[4]程蕊.产品市场竞争、资产专用性与上市公司资本结构影响因素的实证研究[D].长春：东北师范大学硕士学位论文，2010：13-21.

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