四、结论

　　本文通过Johansen协整检验考察中美股市的长期均衡关系，利用Granger因果关系检验和DCCGARCH模型用来考察短期的收益均值和波动溢出效应，并通过分位数回归分析极端情形下的中美股市联动性。研究结果表明：中美两国股市并不存在协整关系；美国股市对中国股市存在显著的均值溢出效应和波动溢出效应，且次贷危机之后呈现增强的趋势；在极端情形下，美国股市对中国股市的影响更显著，联动性更强。除了动态条件相关系数始终取正值外，利用沪深300股指获得的结论与上证综指获得的结论基本一致，这从侧面反映出上证综指对中国股市也有较强的代表性。相关结论对投资者和决策者具有一定参考价值：从长期来看，投资者仍然可以通过中国股市进行国际分散化，以寻求分散化好处；决策者在制定相关政策时，应充分考虑国际股市对中国股市不断增强的溢出效应。

　　注释：

　　（1）五种检验模型分别为：序列无确定趋势，协整方程无常数项；序列无确定趋势，协整方程有常数项；序列有确定性线性趋势，协整方程只有截距；序列和协整方程具有线性趋势；序列有二次趋势，协整方程仅有线性趋势。

　　（2）限于篇幅，单位根检验结果及散点图不列出。

　　（3）这里采用对数价格序列，使用原始序列进行分析得到一致的结果。

　　（4）HSOP与DJOP会先影响本市收盘收益，然后再影响另一个市场，属于间接关系，故不考虑。

　　（5）由于同一交易日中，中国股市开盘、收盘时间均早于美国股市开盘时间，所以实证中采用道琼斯指数前一天的对数收益率。

　　（6）巴塞尔协议一般在计算在险价值时使用99%的置信水平。

　　（7）显著拒绝斜率相等和斜率对称的原假设。

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