摘要：随着我国股市的不断发展，IPO已成为一种深受企业追捧的融资方式。面对企业IPO融资的持续热度，本文针对IPO融资成本不断攀升以及承担畸高IPO融资成本的企业数量连年增加等问题进行了冷静思考，旨在为企业的融资决策提供借鉴。

　　关键词：首次公开发行（IPO） IPO融资成本 冷思考

　　一、引言

　　目前，沪深证券市场已成为我国企业最重要的直接融资平台。中国证监会的统计数据显示：截至2013年9月，我国境内的上市公司已达2 490家。虽然自2012年10月起我国A股经历了历史上第八次IPO暂停期，但拟上市公司的IPO申请却源源不断。候审企业曾一度增至900余家，此举被称为A股历史上最庞大的“IPO堰塞湖”。可见，IPO无疑已成为我国企业在证券市场中直接融资的重要方式。

　　从本质上讲，企业融资是投资者以现期的货币资源换取其对企业未来经营成果的收益权，是企业与投资者之间等价交换的过程。然而现实中的资本市场并非完美，作为交易成本的IPO融资成本普遍存在于企业的IPO融资过程中，并且呈现逐年攀升的态势。居高不下的IPO融资成本不仅会直接增加企业的资本成本，而且还会在很大程度上损害投资者的利益，增加证券市场的运行成本。面对持续的IPO热度以及随之走高的IPO融资成本，我们不禁思考：IPO是否为任何企业融资方式的最优选择？

　　二、我国企业的IPO融资现状

　　近年来，在我国GDP持续增长和企业不断发展壮大等有利条件的支撑下，IPO在资本市场中日趋活跃，见下页表1。2007年至2012年六年间，我国新增的IPO企业共计1 077家，其中2010年至2012年三年的新增IPO企业数量占这六年新增企业总量的70%以上；年均IPO筹资总额达到2 708.30亿元；IPO筹资总额占A股筹资总额的比重，除2008年和2012年因受到经济形势走低、IPO发行暂缓等因素的影响未达到30%外，其余各年均接近50%或在50%以上。另外，2007年、2008年和2010年三年的A股首发筹资规模进入了全球IPO筹资总额排名的前三名，特别是2010年更是以4 882.58亿元的绝对优势荣登榜首，被各国媒体誉为“中国的IPO年”。

　　显然，IPO已经成为我国A股筹资的重要支撑，同时也越来越受到更多企业的追捧。清科数据统计结果显示：截至2013年4月3日，IPO在审企业共计765家；其中，准备在上交所主板、深交所主板和创业板上市的企业分别有173家、353家、239家。如果按照2007年至2012年新增IPO企业数量年均180家估算，那么发审委至少需要4.25年的时间才能将这些企业全部审核完成。

　　三、IPO是否为任何企业融资方式的最优选择

　　IPO融资成本是指企业在以首次公开发行股票（IPO）并上市的方式达到融资目的过程中付出的全部代价。事实上这一成本作为一项交易成本普遍存在于企业的IPO融资过程中。按照Ritter（1987）的观点，IPO融资成本有直接成本和间接成本之分。其中直接成本主要是指IPO发行费用，而间接成本则主要是指IPO抑价损失。

　　IPO直接成本的高低可以用IPO发行费率来衡量。表2统计结果显示：我国新增IPO企业的发行费率呈现显著的逐年递增趋势，尤其创业板市场最高。经粗略统计，这三年间发行费率高于10%的企业有八菱科技15.06%、龙生股份17.38%、万润科技16.97%、中电环保14.37%、上海钢联14.99%、银信科技14.45%、瑞丰高材14.88%等，共计超过70家，约占这三年新增IPO企业总数的10%。由此看来，IPO直接成本畸高的现象并非特例。

　　此外，近几年关于我国企业承受巨额IPO间接成本的状况也引发了各界的广泛关注。表3是2010年至2012年间我国上市公司IPO抑价率的描述性统计结果。其中2012年在中小板上市的浙江世宝（002703）更是创下了626.74%的抑价记录。IPO抑价本质上是交易者期望的回报，即资本成本（惠晓峰等，2006），由此可见投资者的高投资回报预期也是促成我国企业IPO融资成本畸高的因素之一。

　　由上述分析可知，若企业选择IPO融资方式，高额的IPO融资成本将不可避免。若无规范的经营、持续的成长性以及高质量的盈利性等条件作为保障，承担这项高额的交易成本将会显著影响企业的融资效率，并不可避免地为企业融资后的经营带来高资本成本负担。因此我们可以得出这样的结论：IPO并非任何企业融资方式的最优选择。

　　四、结束语

　　综上所述，毋庸置疑IPO已成为一种深受我国企业追捧的融资方式，同时也是我国A股筹资的重要支撑。但IPO融资成本节节攀升、承担畸高IPO融资成本的企业数量连年增加等问题也应引起各界的高度关注。企业选择IPO融资方式时应充分估计自身对于IPO融资成本的承受能力，从而做出理性的融资决策。

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