【摘要】资本市场套利行为是成熟的资本市场常见的行为，但是在中国的资本市场还较少，中国的大部分股份都是由政府持有，同时也存在着大量的幕后交易行为，且中国的资本市场监管政策也与国外不同。

　　【关键词】资本市场，套利，策略

　　一、资本市场并购背景分析

　　并购套利一般指在股票市场上于并购公告后买入目标公司的股票，并一直持有至交易正式完成，以获取目标公司要约价格与当前市场价格之间价差收益的投资策略。严格来说并购套利的具体方式非常的多样，尤其是在金融和资本市场非常发达和晚上的美国及欧洲市场，但是就中国市场而言还是相对新的事物。

　　中国是一个新兴的资本市场，与国外的资本市场相比有很多的不同点。主要表现在：不同于国外的并购监管制度、证券交易制度以及交易条件和支付手段；真正在市场流通交易的股票数量十分的有限，因为很大一部分的股份都归政府所有；中国的资本市场并非单纯的市场环境，其中包括了不规范和内幕交易。在这样的市场环境下，对于市场并购套利的策略研究就显得非常具有现实意义。

　　二、市场并购套利的方式

　　在世界资本市场内，现有的并购方式主要有三种，包括现金并购模式、换股收购模式以及浮动报价的方式，浮动报价的方式在实际操作过程中使用的频率较低，这里我们主要介绍现金收购和换股收购模式。现金收购过程中，套利者所使用的收购方式是在发生并购事件之后，迅速的买入股票，这种收购方式有两种收益可能性：买入股票的价格与并购方价格的差价或者在持有股票期间的股票收益。与现金收购过程不同，换股收购获利策略是当并购交易公布时，除了买进目标公司的股票外，也以一定的比例放空并购方的股票，从而锁定预期的获利。这样就包含了三个获利方式：购公司股票价格和目标公司等比例买进股票的价格差；对于持有股票和放空股票之间的股息差获益；放空股票所获资金于放空期间的利息获利。

　　三、中国资本市场套利方式

　　（一）要约收购制度

　　我国的证券相关法律规定上市公司的收购行为可以使要约收购和协议收购，但是对于“要约收购”的具体含义进行规定。一般来说，要约收购就是收购者在一定的时间和空间范围内，按照一个特定的价格向被收购公司的股东发布的不可更改的价格要约。这里我们主要分析，在中国现有的收购制度背景下，如何运用西方市场常用的套利政策来实现我国资本市场的要约套利。主要是建仓和持有的策略分析。

　　1、建仓策略。建仓的关键是在与股票购进的时机把握，在我国的证券市场环境下，建仓一般选择在摘要公告之后，当然也可以选择在全文公告之后建仓。我们分为稳定时期的建仓策略和涨停板的建仓策略。稳健期建仓策略对于目标股票的持有从股价进入稳定期后（即从交易量从最大值当日）开始持有目标公司股票，交易价为交易量最大日的收盘价。选择交易量放大日建仓的目的是因为中国证券市场设有涨停板限制，因此当市场对股价上涨预期强烈时，可能在复牌后无量上涨至涨停板，套利者无法收集筹码。而只有当涨停板打开并放量后，套利者才有机会建仓。涨停板建仓要求在公告之后的第一天开盘，也就是以停牌前的收盘价格的1.1倍购买被收购方的股票。当然此种策略受限于要约并购中要约溢价，如果溢价低于10%，此种策略只能导致负的价差的出现，因而是不可行的。

　　2、持有策略。持有策略的关键是要将手中的股票持有多长时间的问题，需要综合考虑个方面因素来实现，这里我们简单介绍静态持有的策略。静态持有就是在买入股票之后不进行相关的进出操作，而是持股到期后卖出，这样能够有两个可能性收益，一个是买进股票与并购者价格之间的差距，另一个就是持股期间的配息。

　　（二）集中竞价收购的套利方式

　　集中竞价收购方式通常也被叫做举牌收购方式，其收购过程是并购方通过购买收购对象的股票，在股票的总量超过一定的比例之后，获得收购公司的实际控制权。它具有以下的特点：首先是需要大量的现金作为支撑，这是集中竞价收购以现金支付所导致的。其次就是在面对规模较大的收购过程，收购一方的成本会很高。

　　这里我们将简单介绍建仓的相关内容，策略集中竞价收购过程中的建仓策略有两种情况：首先是在第一次举牌之后进行建仓，其次是在第二次举牌之后建仓。由于从二级市场来获取目标企业的控制权难以通过一次信息披露所约束的股份量的购买来完成，所以收购人通常会持续从二级市场购入目标企业的股份，并在每次达到信息披露的界限时发布公告说明股份变动情况。针对一支股票多次发布权益变动报告书，往往表明收购人对获取目标企业的控制权的信心，这种更为明确的信号也会激发二级市场上股价上扬。

　　（三）协议收购套利方式

　　协议收购方式，顾名思义就是收购者与被收购者之间在信息充分分享的基础上，通过沟通，签署协议，使收购者获得公司的控制权。我国现行的协议收购通常是收购方不通过在证券交易所内的股票集中竞价交易或大宗股权交易，而是在证券交易所之外，与股权出让方就股份转让数量、转让价格、付款方式、交割时间及过户手续等因素达成一致，通过签订股权转让协议的方式受让其所持有的目标公司国有股或社会法人股，以取得目标公司控制权。

　　协议收购所实行的套利行为是单边的操作行为，单边的操作行为不能够进行风险的对冲处理，因此也就使得协议收购方式的收益不能够完全被锁定。在协议收购套利行为中，我们必须解决两个问题，一个是如何确定最佳的股票持有时期；另外就是如何以最好的方式来组合投资和计量模拟收益。

　　虽然资本市场的并购套利行为在中国还不常见，但是随着我国资本市场的不断发展和完善，法律法规的不断改进，资本市场必将会有积极的显著的变化。可以想象在不远的将来，并购套利行为在中国的资本市场上也为占据一席之地，并为资本市场的发展和创新带来契机。

　　参考文献：

　　[1]段嘉尚，张金鑫，张秋生.国外并购套利策略研究简述[J].生产力研究，2008，02：136-138.

　　[2]熊君佩.并购套利理论研究及案例分析[D].西南财经大学，2013.

　　[3]郭莉.并购套利收益及影响因素分析[D].北京交通大学，2010.

　　[4]张金鑫，段嘉尚，张秋生.并购套利理论研究[J].经济纵横，2010，03：42-45.

---

期刊库（http://www.zgqkk.com），是一个专门从事期刊推广、投稿辅导的网站。
　　本站提供如何投稿辅导，寻求投稿辅导合作，快速投稿辅导，投稿辅导格式指导等解决方案：省级投稿辅导/国家级投稿辅导/核心期刊投稿辅导//职称投稿辅导。

---

　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与投稿辅导_期刊发表_中国期刊库专业期刊网站无关。投稿辅导_期刊发表_中国期刊库专业期刊网站站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。