摘 要：20世纪90年代以来，传染性成为金融危机的主要特征之一，国与国之间金融危机的传染效应显著增强。本文通过界定金融危机传染的含义，并论述金融危机的传染机制，来探讨并提出我国防范金融危机传染的政策建议。

　　关键词：金融危机；传染机制；对策

　　一、引言

　　经济全球化尤其是金融全球化大大增强了国际经济之间的联系，一国发生金融危机会迅速波及其他国家并造成严重损害。20世纪90年代爆发的欧洲货币体系危机、墨西哥金融危机、亚洲金融危机都充分说明了金融危机及其传染对国家经济安全的危害。故而，研究金融危机的传染机制并采取积极有效的措施来预防和减缓金融危机的传染，对于保证我国国民经济的健康运行具有重要的意义。大量实证研究表明，当一国发生金融危机时，许多国家的外汇、股票、债券等资产价格会表现出显著的相关性，这种传染性导致金融危机在世界范围内迅速发生。

　　二、金融危机传染机制分析

　　1.贸易传染

　　贸易传染效应是指一个国家的货币危机恶化了另一个与其贸易关系密切的国家的国际收支以及经济基础运行状况。具体说来，贸易传染效应可分为“贸易伙伴型传染”与“竞争对手型传染”。实证表明，贸易传染效应的理论是成立的，一国与危机发生国的贸易联系越紧密，危机传染的概率就越大。由于发展中国家大多生产、销售类似的商品，他们之间的贸易往来并不是很多，因而“贸易伙伴型传染”的传播力度有限。而发展中国家与发达国家存在互补性的贸易结构，众多发展中国家往往出口竞争于同一发达国家的市场，故“竞争对手型传染”成为危机传染的主要渠道之一。

　　2.金融传染

　　金融传染效应是指一国因宏观经济波动导致金融市场缺乏流动性，进而导致另一国与其有着密切的金融联系（包括直接投资、银行贷款、资本市场渠道等）的市场缺乏流动性，从而导致该国爆发危机。各种金融联系的传染渠道具有：

　　（1）直接投资渠道，在经济全球化的今天，当某国发生金融危机时，由于国际投资者无法获得其它国家的充分信息，且各个国家只是其投资份额中的很小部分，因此投资者往往会从这一国家以及其他类似经济结构的国家撤资，从而引发其他国家的危机。

　　（2）银行贷款渠道，跨国银行和其它国际金融机构在危机国利益受损后，为了达到资本充足率和保证金要求，或出于调整资产负债的需要，往往大幅收缩对另一国的贷款。如果该国缺乏足够的国际储备，金融管理水平不高，就很难应付国际资本大规模流动造成的冲击。

　　（3）资本市场渠道，在金融全球化的背景下金融危机的传染可通过资本市场渠道使得许多经济基本面良好的国家发生金融危机。危机通过资本市场的三个渠道进行传导：一是证券组合的相互依赖：当机构投资者在一个市场上出现大量的资本损失，往往会在其他市场上出售证券获取现金以便快速赎回。二是证券组合的重新分配：在一些投机者的冲击下，一个新兴市场的资产收益会发生变化，同时往往会导致其他所有新兴市场证券组合的改变，尤其在“程式交易”的情况下。三是极具感染特性的“羊群效应”：“羊群效应”对危机传染的重要作用是通过影响投机者的预期来发挥作用的。

　　3.预期传染效应

　　预期传染效应是指即使国家之间不存在直接的贸易、金融联系，金融危机也可能会传染。这是由于一个国家发生危机，另一些类似国家的市场预期也会发生变化，从而影响到投机者的信心与预期，进而导致投机者对这些国家的货币冲击。

　　首先，从“蜂拥”行为的原因入手来分析预期传染效应。“蜂拥”行为意味着不论危机发生的原因如何，抛售浪潮将通过人们纯粹的模仿行为而逐渐放大，在预期的作用下摧毁该国的货币机制。由信息不充分、不对称而引发的“领头羊效应”以及代理人一委托人冲突在一定程度上助长了投资者对各种有关国家经济前景预期的过度反应。

　　其次，信息“披露”效应，也被称为货币投机示范效应，即某一国家发生了金融危机，并最终放弃了固定汇率制度，这是向投机者“披露”了重要的信息：与危机国类似的国家在受到冲击时也可能放弃固定汇率制度。因此，随着投机者对此类国家预期（政府可能放弃固定汇率制度的预期）的改变，会增大其对其他类似国家发动冲击的可能性，从而形成危机的传染。

　　三、我国防御金融危机传染的对策建议

　　1.增强政府对经济的控制力

　　在金融危机传染中，投资者的心理预期因素起着很大的作用，因而能减少自我实现式的金融危机的发生。因此，政府有必要建立引导公众预期的快速反应机制， 以降低预期机制对金融危机爆发所具有的推波助澜的作用。

　　2.正确判断金融危机的传染渠道

　　当另一国发生金融危机时，本国的宏观经济管理层应该能够迅速地跟踪危机国和本国经济的变化。因此，应该正确判断金融危机的传染渠道，梳理出本国与危机国可能存在的联系，并且估计何种联系是重要的，以做到有的放矢，寻求切断危机的传染渠道。

　　3.建立防范国际金融危机的预警系统

　　国际性的金融危机在大规模爆发前往往有一个酝酿过程，在这个过程中，经济运行会显露出各种不正常的迹象。如果能对这些不正常的迹象进行总结和归纳，建立起某种模型或指标体系，对酝酿中的金融危机进行预警， 便可及时采取各种防治性措施。

　　4.使用灵活而严格的抑制性措施

　　从长远来看，金融抑制措施对经济的发展有很大的负面影响，虽然不值得提倡，但是却对中短期防御金融危机传染能起到行之有效的作用，主要包括：控制短期资本的流动、提高资产组合调整的成本、限制银行借入短期外债的规模、要求银行保留较高的流动性准备等。但要注意当金融危机传染消退后，不宜再继续使用这些抑制性管理措施。

　　5.强化信息披露制度建设

　　金融危机传染形成的主要原因之一便是信息不完全。金融危机发生后，由于不能获得全面可信的信息，投资者无法将经济基本面健康的国家与有问题的国家区别开来，所以出于理性的考虑，他们选择从全部国家撤资。由于发达国家的信息披露制度比较健全，投资者的信任度较高，所以当金融危机发生时，恐慌情绪不容易蔓延。因此，我国应该注重统一会计标准和方法，加强信息披露的谨慎监管，提高经济金融数据的可信度，从而稳定投资者的信心，避免恐慌情绪的出现或蔓延。

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