2.4 风险资本的最佳投资渠道之一

　　证券市场作为我国资本市场的主体，在我国经济改革的历史过程中发挥了不可替代的重要作用。[3]然而，随着资本市场的发展，我国加入WTO以后，国际资本的涌入，沪深两个证券交易所远远不能满足广大资本投资的需要。一方面随着民营经济的迅猛发展，大量中小企业特别是民营企业遭遇了资金饥渴，在发展过程中急需大量注血；另一方面大量国内外的风险资本急于寻求项目投资，以期得到高效率回报。而国有产权市场作为一个以国有非上市企业为主的投融资平台，投融资双方在国有产权市场撞出火花，犹如旱田逢雨露。

　　3 国有产权市场是风险资本华丽谢幕的舞台

　　3.1 风险资本退出的舞台

　　风险资本的退出机制，是指风险资本在其所投的风险企业发展相对成熟后，将所投的资金由股权形态转化为资金形态。退出机制不仅为风险资本提供了持续的流动性，而且为风险资本提供了持续的发展性。如果没有可行的资本退出方案，投资者不会将资金投入，投入—退出—再投入的风险资本有效循环也就无从建立。成功的风险资本退出机制以实现风险资本预期资本获利目标为标志，退出的主要方式通常有以下三种：

　　（1）首次公开上市（Intial Public Offering，IPO）。在我国主要是通过中小板和创业板市场上市退出，尽管IPO方式是风险资本退出的最佳选择，但这种方式也是最困难的一种方式，即使在美国这样存在权威的评估机构和成熟二板市场的情况下，成功的风险企业通过IPO方式退出的比例也逐年下降。

　　（2）股权转让。这种退出方式具体又包括股份回购、股份出售和风险企业并购三种方式。大部分风险资本的退出方式多是通过股权转让的方式实现，如风险资本与企业方大股东签订对赌回购条款或通过资产注入、并购的方式转入上市公司。

　　（3）破产清算。这是在风险资本未来收益前景堪忧时的退出方式。据统计，美国由风险资本所支持的企业，只有5%～10%的企业可以获得成功。由于风险投资的失败率较高，在投资难以成功时风险资本往往以清算或破产方式退出，将资金转向新项目。这种方法通常只能收回原来投资的64%，但在必要的情况下必须果断实施，否则只能带来更大的损失。[4]

　　3.2 国有产权市场是风险资本退出的一种有效选择

　　首先，风险资本投资的企业不止成千上万家，而每年真正IPO的企业也不过上百家，这是因为：第一，通过IPO的方式需要的周期比较长，再加之风险资本在首次公开发行股票之后尚需一段时间才能完全退出，投资者不能立即获得资本增值的收益；第二，IPO上市的企业在资产规模、年销售额、连续盈利时间等方面都需达到法律规定的标准，并不是所有的中小企业都能满足这些条件。另外，股票上市需要披露大量信息、定期报送财务报表，而且需要耗费一定的人力、物力、财力用于企业上市的准备工作。

　　其次，近年来，国内关于风险投资退出机制讨论的重点聚焦在IPO上，较为重视主板市场和创业板市场对风险投资退出的作用，而对股份转让这种形式尚未引起足够的关注，在一定程度上忽视了国有产权市场对风险投资退出的重要作用。调查显示，在我国所有的风险投资退出中，约70%采取股份转让，其中风险企业回购占股份转让的46%；约21%采取IPO退出方式，其中海外上市占IPO的91%。事实上，即使像资本市场高度发达的美国，IPO退出也仅占20%，而且所占比重呈现逐年下降的态势，股份转让占60%，破产清算占20%。因此IPO退出对量大面广的风险投资企业来说并不适合，股份转让才是适合风险投资退出的主要渠道。[5]

　　全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）的扩容，可以组织安排更多非上市股份公司股份的公开转让，是加快我国多层次资本市场建设发展的重要举措。但是我国现存的国有产权市场尚没有形成一个全国性的统一大市场，一定程度上也阻碍了风险资本的退出，同时我们依然可以看到我国国有产权市场在不断完善。如由北交所牵头成立的金马甲产权交易系统，把产权交易市场现有资源，按照业务方式整合，形成相对统一的市场环境；致力于打造成一个面向全球、以动态报价为标志的网上产权交易市场。所以，在立足现实的前提下，有形的、统一的产权交易市场必将成为将来的发展方向。而风险资本则依托国有产权市场的强大信息资源平台，为股权的转让寻找买家，完成一次投资退出的过程。

　　4 结 论

　　国有产权市场是中国的一个创造，是一个具有中国特色的资本市场形态，虽然现存很多问题亟待解决。但不可否认的是，中国国有产权市场的资本盛宴才刚刚开始，所有嗅到腥味的资本都会到此逐鹿，风险资本的杀入，不仅有利于盘活国有资产、达到保值增值的作用，更会为我国的多层次资本市场的建设添砖加瓦。所以，笔者窃以为对于中国国有产权市场的资本盛宴，风险资本将会尽情地分享这顿饕餮大餐。

　　参考文献：

　　[1]葛敬豪，林煜.论我国产权交易市场的功能与特殊使命[J].长春理工大学学报（社会科学版），2008（21）.

　　[2]熊焰.资本盛宴：中国国有产权市场解读[M].北京：北京大学出版社，2008.

　　[3]李明良，吴弘.产权交易市场法律问题研究[M].北京：法律出版社，2008.

　　[4]彭丁带.美国风险投资法律制度研究[M].北京：北京大学出版社，2005.

　　[5]范柏乃，江蕾.加快产权交易市场发展，完善风险投资退出机制[J].上海企业，2007（2）.

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