3低位美元增强价格优势。
　　充裕的美元流动性在影响利率的同时也影响着美元在国际市场上的价格水平。QE1和QE2期间，美元指数都出现了下滑，不过程度是逐步减轻的。QE3开始后，截至2012年底，美元指数仅微弱下滑0.11%。和美国国债类似，美元也是一种面对全球投资者的资产，其走向受到很多因素的影响，美国经济的走势、全球投资者的情绪和其他国家的政策变动都会影响美元的相对价格。因此，对美元来说，QE政策的主要作用是在美国经济复苏的过程中、在全球主要发达国家宽松货币政策的背景下，尽量保证美元在较低的价位运行，从而确保美国产品在海外市场的价格优势，借助外需的力量提振国内经济（见表7、图10）。
　　（二）金融市场影响
　　1QE带动股市信心。
　　从美国两大股指道琼斯工业平均指数（DJIA）和纳斯达克综合指数（NAS-DAQ）的变化来看，几乎无论是宣布QE政策的当天还是在QE政策期间，美国的主要股指都会出现明显的上行。QE3宣布后到2012年底，由于"财政悬崖"问题使得两大股指出现了下行。但随着该问题在新年第一天的解决，股指重新上行，截至1月22日，两大股指的涨幅均超过了4%（见表8、图11）。
　　QE政策对股市的刺激作用主要源于两点：（1）美联储对经济积极的扶持态度有力地支撑了投资者的信心。（2）低利率带动资产价格上涨。当然，还有一点我们是不能否认的，美国经济一直在温和复苏之路上，经济基本面的好转也带动了股指的上扬。
　　2资金热捧商品价格。
　　QE1、QE2期间，金价都出现了较大幅度的上涨。QE2结束后，随着欧债危机的恶化，对全球范围内进一步宽松的预期和恐慌情绪把金价推上了顶峰。从美联储宣布QE3和宣布扩大QE3当天的市场反应来看，对投资者而言，量化宽松政策几乎是目前唯一能刺激金价上涨的因素了。因此，尽管2012年第四季度金价有所下行，但随着2013年扩大版的QE3进一步展开，以及全球范围内史无前例的宽松政策，金价仍会上行，但幅度会减小，很难超过前期的高点（见表9、图12）。
　　原油在QE政策期间的走势基本和金价一致，但影响原油价格的因素更复杂一点，中东地区的政治局势、全球范围内用油需求的变化等都会影响到油价。除了利率的下行带动了资产价格的上涨，在黄金、原油等商品价格的上涨因素中还有一点，就是过剩资金带来的通胀预期。尽管我们曾经在报告中提到，从历史数据来看，金价和通胀并没有必然的联系，但当大量囤积的美元又不愿被投资于实体经济时，商品就很可能成为资金热捧的对象。只不过这种资产价格的上行并不能产生刺激消费的财富效应（见表10、图13）。
　　（三）QE不能更快地带来更多的就业
　　美联储推出QE3最重要的理由就是就业岗位的增长缓慢，那么，QE能否影响就业市场从而最终刺激实体经济增长呢？
　　下滑幅度超出美联储预期的失业率并不足以代表美国就业市场的情况，每个月新增就业岗位才是被美联储关注的最重要指标。我们甚至认为，这一指标很可能是美联储推出QE政策的重要触发点。2008年11月当月就业岗位减少了803000人，创下了1945年9月以来的最高值，月底QE1推出。之后就业市场状况慢慢改善，终于在QE1即将结束的2010年3月开始出现岗位增加。不可否认，美联储及时推出大力度的刺激政策给经济注入信心并极大地降低国内资金成本，确实有助于安抚企业情绪，缓解恐慌带来的裁员潮。当然也不能否认的是，经过了较长一段时间的阵痛，美国就业市场也开始随着经济复苏慢慢自愈。QE1结束后就业市场岗位增长仅维持了3个月，又开始出现连续4个月的岗位下滑，复苏动能明显不足。于是，2010年11月，QE2推出。在QE2期间，美国基本每月新增岗位都超过了100000人，甚至连续3个月超过了200000人。当然我们不能完全将此归功于QE2，毕竟在QE2开始前的一个月新增岗位已经反弹至220000人，但QE政策确实为美国经济复苏提供了一个宽松的金融环境。然而，日本地震对全球制造业的冲击打击了美国企业家们的热情，在QE2的最后一个月，岗位增加速度大幅减慢。这同时也说明了一个问题，QE政策对信心的支撑必须建立在实体经济需求真实恢复的基础上。
　　QE3推出前，美国就业岗位已经连续两个月保持了150000人以上的增长速度。触发QE3最主要的原因很可能不是就业，而是美国持续令人担心的财政风险。况且，即便是150000人的月均新增速度，美国就业市场的康复也需要两年多的时间。因此，美国经济复苏基础依然脆弱。QE3的推出或许并不能带来需求的增长，但美联储确实在尽力为艰难的复苏之路保驾护航（见图14）。
　　正是因为QE3无力推动就业岗位更快地增长，因此即便资产价格的上涨确实带来了所谓的财富效应，但收入的上涨最终还是缺乏实质的基础，故而美国经济增长最主要的动力私人消费支出始终没有表现出稳定强劲的增长。QE1期间美国零售额的波动相当大，并没有形成稳定的增长；QE2期间的零售额保持了增长的势头，但环比增速从未超过1%，一直处于低速增长水平；进入QE3，尽管接下来就是假期消费季，但在"财政悬崖"的阴影下，零售消费并没有出现较大的增幅。因此，美国的经济增速一直没有呈现稳定的上升趋势，也没有恢复到危机前的历史平均水平（3.1%）（见图15、图16）。
　　三、QE3展望
　　（一）金融环境进一步优化
　　通过对QE1、QE2和正在实施的QE3的观察，我们认为，在2013年，扩大版的QE3对美国经济的影响主要集中于以下几个方面：
　　首先，QE3将进一步优化货币市场宽松的美元环境和美国国内的低资金成本特点。QE3期间，美联储所有曾经的短期援助政策很可能都会终止，但这部分剩余的资产量已经很少了，因此QE3基本都会变成真实的货币量。货币量的增加必然会进一步压低LIBOR利率和国内的资金利率。
　　如果美国经济在2013年好转的程度足以进一步提振金融家和企业家们的信心，则首先银行放贷的标准会有所放松。那么，我们会看到更多的购房需求和投资需求得到释放，国内的消费和投资支出随之增长，就业也会增加，经济会获得加速增长的动力。

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