【摘要】基于我国转型经济特征，文章以2007-2011年民营上市公司数据为样本，考察了政治关系、财政补贴和企业投资效率的关系。检验结果发现，相对于不存在政治关系的民营企业，有政治关系的民营企业获得更多的财政补贴；并且存在政治关系的民营企业的财政补贴抑制了投资效率有显著影响。即有政治关系的民营企业获得的财政补贴更容易导致投资过度，而对投资不足没有实质影响。研究表明，民营企业通过政治关系进行寻租获得的财政补贴损害了资源的配置效率。

　　【关键词】政治关系；财政补贴；投资过度；投资不足

　　一、问题的提出

　　企业与政治权力机构建立政治关系的现象在世界各国都相当普遍，这在法制不完善的国家尤为明显（Faccio，2006；Claessensetal.，2008）。在我国转型时期，经济运行中"强政府、弱市场"特征特别明显，民营上市公司有动机与政府及其官员维持密切的关系以获得各种资源和企业的发展机会。

　　大量文献研究表明，政治关系可以给企业带来各种各样的好处或利益，如获得银行融资的便利（CullandXu，2005；余明桂和潘洪波，2008；张敦力和李四海，2012）、政府补贴（罗党论和唐清泉，2009；潘越等，2009）、较低的权益资本成本（连军，2012）、进入高壁垒行业（罗党论和刘晓龙，2009），进而提升企业的价值（杜兴强等，2010）。与此同时，一些文献认为政治关系影响了企业的资源配置效率（徐龙炳和李科，2010；于文超和何勤英，2012）。如蔡卫星等（2011）认为，具有政治关系的民营上市公司更可能增加其投资支出规模。因此引起一个有趣的问题，民营企业的政治关系通过何种具体机制影响其投资行为，并且这种影响是促进作用或是抑制作用？目前这方面的研究比较缺乏。

　　基于此，本文以我国民营企业的政治关系为切入点，以法规与金融理论和企业投资理论为基础，研究我国民营上市公司政治关系影响微观企业投资行为机制以及影响效果。由于地方政府向具有政治关系的民营上市公司提供财政补贴的支出效率既可能是正向的，也可能是负面的，因此本文以2007-2011年的民营上市公司数据为样本，检验民营企业建立的政治关系是否有助于其获得更多的财政补贴，并分析这种财政补贴如何影响企业的投资效率。本文的研究不仅从政治关系影响企业投资机制视角深化了企业投资理论的研究，也为分析政府财政政策的经济效果提供了评价的初步证据。

　　二、理论分析

　　（一）政治关系与财政补贴

　　民营企业与政府建立各种显性和隐性的政治关系。一些学者认为企业建立政治关系是出于"效率"上的考虑。即认为政治关系是对较差的法制和市场等环境的一种非正式的替代性机制，因而民营企业能够通过政治关系获得较多的稀缺资源，从而提高整个社会资源的配置效率。Claessensetal.（2008）、罗党论和唐清泉（2009）认为，在制度环境较差的地方，政治关系能冲破落后的市场、金融和法制等制度对企业获取资源的限制，使企业获得增长机会，从而促进社会的发展。另一些学者认为，企业建立政治关系是出于"寻租"上的考虑。由于政府掌握了稀缺资源具有自由裁量权，政府及其官员有强烈的动机利用其权力进行设租，而民营企业为了获得相关资源和发展机会，不得不通过建立政治关系接近政府以获得寻租机会（Aggarwaletal.，2007；Fanetal.，2007；余明桂等，2010）。

　　在我国，地方政府向企业提供财政补贴具有信息不对称性。出于效率上考虑建立政治关系的民营企业对于地方政府而言具有较好的声誉机制，因而地方政府更可能将财政补贴提供给这些成长机会和资源使用效率较高的企业。与此同时，由于我国地方政府官员缺乏制约和监督，出于寻租上考虑建立政治关系的民营企业可以对其进行寻租，而受到企业俘获的地方政府及其官员，根据政治关系而不是企业的实际需求来对企业提供财政补贴。因此，不管是效率上的考虑还是寻租上的考虑，相对于没有建立政治关系的民营企业，有政治关系的民营企业可以获得较多的财政补贴。于是，本文提出如下假设：

　　假设1：相对于无政治关系的民营企业，有政治关系的民营企业获得更多的财政补贴。

　　（二）财政补贴对企业投资效率的影响

　　进一步，为了分析有政治关系的民营企业获得财政补贴在投资上的效果，以考察民营企业因政治关系获得的财政补贴促进还是抑制企业的投资效率，一方面，根据政治关系的效率促进观点，政治关系可以帮助企业获得财政补贴，从而缓解其资金约束以支持企业进行更多投资，因而财政补贴可以促进企业投资效率的提高；另一方面，根据政治关系的寻租观点，财政补贴是政府与企业之间进行设租和寻租的结果，而不是基于企业发展或投资机会而获得的。由此获得的财政补贴可能会弱化对企业投资的约束，导致企业追求投资规模扩大化，从而损害企业的投资效率。于是，本文提出如下对立假设：

　　假设2a：相对于没有政治关系的民营企业，有政治关系的民营企业的财政补贴更可能改善企业的投资效率；假设2b：相对于没有政治关系的民营企业，有政治关系的民营企业的财政补贴更可能抑制企业的投资效率。

　　三、研究设计

　　样本与数据。本文以2007-2011年深沪证券交易所上市的非金融类民营上市公司为样本，并按如下顺序进行剔除：（1）样本期间被ST处理的公司；（2）当年IPO上市的公司；（3）样本期间进行了重大重组和资不抵债的公司；（4）财务数据、财政补贴数据和公司高管简历披露不详的公司。经上述程序剔除后，得到1632个样本观测值。2007-2011年的样本数分别为258个、272个、317个、351个和434个。本文使用的财务数据来自WIND数据库，财政补贴数据来自年报附注中，补贴收入部分经手工整理而得。政治关系数据来自CSMAR治理数据库中高管个人简历数据经整理而得。

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