碳排放强度=碳排放总量/工业总产值（1）

　　根据联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）碳排量计算指南，上述公式（1）中，碳排总量采用如下公式计算：

　　C=∑EiFi（2）

　　式中，C：能源碳排总量；Ei：第i类能源的消费量，单位为吨标准煤，数据可通过中国能源统计年鉴获得，各类能源折标准煤参考系数如表1所示；Fi：第i类能源的碳排放系数，是基于IPCC（2006）《国家温室气体排放清单指南》，通过能源热值乘以碳氧化因子得来，各类能源的碳排放系数如表2所示，其中热力的碳排放系数根据国际能源署（IEA）2009年碳排放报告所选取的近似值取得。

　　（三）模型构建及变量定义

　　根据研究假设，本文将企业价值作为被解释变量，将上市公司碳排放强度作为解释变量，公司规模、资产负债率、盈利能力、成长性作为控制变量，构建多元回归模型如下：

　　ev=β0+β1cei+β2size+β3lev+β4roa+β5grow+ε

　　各变量定义如下：（1）低碳绩效计量：通常情况下衡量低碳绩效指标采用碳排放强度与能源消耗效率两个指标，考虑到消耗能源所占用的费用会作为一种成本影响到企业利润，进而影响企业价值，而本文中的控制变量盈利能力已作为一个影响企业价值的因素考虑在内，因此本文在评价低碳绩效时采用减排指标，行业碳排放强度（cei）表示。（2）企业价值（ev）计量：用托宾Q值表示。（3）控制变量：公司规模（size），用公司资产总额的自然对数表示；成长性（grow），用总资产增长率表示；财务杠杆（Lev），用资产负债率表示；盈利水平（roa），用资产报酬率表示。

　　三、实证结果与分析

　　（一）描述性统计（见表3）

　　表3显示了各个研究变量的描述性统计结果，从总体上看，被解释变量企业价值（ev）的均值为1.47，最大值为4.57，最小值为0.48，说明所选取的样本不同行业不同上市公司之间的企业价值存在较大的差距。解释变量碳排放强度（cei）均值为0.6662，最小值为0.0518，最大值为2.98，从中可以看出碳排放强度也存在较大差异，原因可能在于所选取样本行业的差异，例如2007年非金属矿物制品业碳排放强度达到2.27吨/万元，黑色金属冶炼及压延加工业碳排放强度达到2.98吨/万元，而对于通信设备、计算机及其他电子设备制造业而言，2007年碳排放强度仅为0.0547吨/万元。另外，随着低碳经济在我国的深入发展，一些高耗能行业开始关注低碳经济，以黑色金属冶炼及压延加工业为例，2007-2010年工业总产值分别为33703.01，44727.96，42636.15，51833.58（单位均为亿元），虽然工业总产值有上升趋势，但碳排放强度逐年降低，分别为2.98，2.32，2.64，2.26（单位均为吨/万元），反映出我国企业逐步认识到环境问题的重要性，愈来愈重视企业的碳排放问题。

　　（二）相关性分析（见表4）

　　表4是主要变量的相关性分析。相关性分析结果显示，被解释变量企业价值（ev）与解释变量碳排放强度（cei）在5%的水平上显著负相关，说明碳排放强度确实会影响到企业的价值；另外，公司规模、资产负债率、盈利水平与企业价值也呈现正相关关系。一般认为，解释变量之间的系数只要小于0.8或者0.9，就不会对多元回归分析产生影响，因此本文回归模型中各变量之间的相关关系不会对回归结果产生严重影响。

　　（三）回归分析

　　本文采用SPSS16.0软件进行模型参数估计和检验。从表5模型摘要中可以看出，R2=0.69，说明回归方程拟合原始数据ev的观测值的效果比较好，回归方程显著。从表6方差分析表中可以看出，F=18.06，P=0.000（近似值），表明回归方程高度显著。我们可以以99.9%以上的概率说明碳排放强度、公司规模、资产负债率、盈利能力、成长性指标变量对企业价值有高度显著的线性影响。表7的回归结果显示了碳排放强度与企业价值在5%的显著性水平上负相关（系数=-0.11，P=0.04，T=-1.98）。说明碳排放强度对于所选取的企业的价值确实产生了显著影响。即碳排放强度高的企业（低碳绩效水平低），企业价值较低，即低碳绩效与企业价值正相关，本文的假设1得到检验。原因可能在于，随着低碳经济模式的深入和我国粗放型经济发展模式的转变，我国政府开始将焦点放在碳排放量大的工业企业上，并制定出一系列的政策措施鼓励企业进行节能减排，投资者在对企业进行投资决策时也会将企业的环境行为考虑在内，从而使注重节能减排的企业备受投资者的喜爱，带动其企业价值的提升。另外，公司规模、资产负债率、盈利能力对于企业价值也在5%的显著性水平上产生影响。即上市公司的规模越大，企业价值也越大；一般情况下资产负债率在低于40%的时候，资产负债率与企业价值正相关，负债融资能够起到提高企业价值的作用，体现出负债治理的有效性；随着企业的成长，企业的价值也在逐渐变大。但是成长性与企业价值的关系却不显著（P=0.29）。

　　四、结论

　　本文研究结论表明：我国上市公司碳排放强度的高低对企业价值产生显著影响，碳排放强度高的企业，其企业价值低，碳排放强度低的企业，企业价值高。对此，我们的解释是：首先，低碳绩效的提高，不仅有可能获得政府奖励，还有助于改善企业的社会形象，提高企业在顾客中的信誉，而顾客愿意为绿色产品支付更多，提高产品的市场价值。其次，说明投资者对企业是否进行环境保护行为比较关心，投资者在进行投资时开始将企业的环境行为考虑在内。另外，我们从表7中可以发现，虽然碳排放强度会对企业价值产生影响，但sig值比较接近0.05，说明随着低碳经济的深入发展，碳减排的效果对一些对能源依赖较大的行业来说效果不是很明显，这可能一方面归因于行业本身的性质，另一方面可能是政府颁布的法律法规和采取奖惩措施的力度不够。由此，政府相关部门应该加大节能减排奖惩力度，同时加大宣传力度提高投资者环境保护意识，促进低碳经济在我国制造业行业中的深入发展。同时还发现，公司的不同规模、资产负债率、盈利水平也会对企业价值产生显著影响，而公司的成长性虽然与企业价值正相关但不显著。本文由于数据的限制，并未进一步找到具体的各个企业的碳排放强度，而是用行业数据代替企业数据，这也可能会影响到本文的研究结论。因此，本文得出的结论是初步的，以上问题还有待于在未来的研究中进一步加以解决。

　　参考文献：

　　1.王群伟，周德群，周鹏.区域二氧化碳排放绩效及减排潜力研究[J].科学学研究，2011，（6）：868-875.

　　2.查建平，唐方方.中国工业碳排放绩效：静态水平及动态变化[J].产业经济，2012，（3）：71-80.

　　3.HugheRomine.Processforproducingcleandistillatepitchand/ormesophasepitchforuseintheproductionofcarbonfilters[J].JournalofOperationsManagement，Volume29，Issues4，2000，2（14）：423-430.

 

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