（三）无风险利率的选取

　　无风险利率选取一年期定期存款利率，根据复利法进行月度化处理得到月利率，计算公式为r月=（1+r年）1/12-1。

　　四、实证检验

　　（一）单只股票β值的估算

　　1.时间序列回归。对于单只股票，利用1997年1月到2006年12月共120个月个股收益率数据计算股票的β值。首先分别计算个只股票和市场组合的月超额收益率（个股或组合的月收益率减去无风险利率），之后，以超额收益率为因变量，以市场组合的超额收益率为自变量，做一个5年期的时间序列回归，来估计CAPM模型β值。在EXCEL软件中使用函数INDEX（LINEST（个股5年时间窗口的月超额收益率序列，市场组合5年月超额收益率序列），1，1）即可得到贝塔值。使用时间长度为5年的移动时间窗口，重复上述的时间序列回归。例如，利用2006年11月至2001年12月的数据回归得到β值，将其作为2006年12月值近似β值。最后，利用得到的160个β值，用AVERAGE函数计算CAPM模型β值的平均数。

　　2.截面回归。以不同股票的超额收益率为因变量，以从最近5年的数据中估计出来的值做自变量，进行截面回归，使用函数LINEST（个股在第t月份的超额收益率，个股在第t-1个月份贝塔值），来估计CAPM模型的风险溢价和截距的经验平均值。同时，使用市场组合的超额收益率计算得到CAPM模型风险溢价和截距的理论值。

　　3.R2值。在EXCEL软件中，利用函数INDEX（LINEST（个股5年时间窗口内的月超额收益率序列，市场组合5年时间窗口内的月超额收益率序列），3，1），分别计算上述两个回归的R2值。

　　（二）股票组合β值的估算

　　2.时间序列回归。使用LINEST函数，对股票组合和市场组合的超额收益率做5年期的时间序列回归，并以5年为移动时间窗口，重复上述回归，得到股票组合的β值，之后，求解各个组合的β值的平均数。

　　3.截面回归。以不同股票组合的超额收益率为因变量，以从最近5年的数据中估计出来的β值做自变量，进行截面回归，来估计CAPM模型的风险溢价和截距的经验平均值。并由市场组合的超额收益率计算得到CAPM模型风险溢价和截距的理论值。

　　4.R2值。分别计算上述两个回归的R2值。

　　五、结论

　　（一）对单只股票的检验结果

　　1.数据分析得到的个股CAPM模型风险溢价、截距的经验平均值与理论值并不吻合，与经济理论向左。

　　2.由时间序列回归得到的R2表示单只股票的超额收益率的变化中有多少可以用市场组合的超额收益率来解释。为0则说明两个变量不相关，而等于100%表示两个变量的移动完全一致。本文得到的R2平均值高达59%，表明市场组合的超额收益率对个股的超额收益率的解释效果不错。

　　3.截面回归中得到的R2表示单只股票的超额收益率的波动中有多少可以由CAPM模型的β值来解释。R2计算所得的平均值小于20%，故CAPM模型的β值对个股的收益率波动的解释力不足。

　　（二）对股票组合的检验结果

　　1.数据分析得到的股票组合的CAPM模型风险溢价、截距的经验平均值与理论值并不吻合，与经济理论向左。

　　2.由时间序列回归得到的R2表示股票组合的超额收益率的变化中有多少可以用市场组合的超额收益率来解释。本文得到的平均R2值高达60%，表明市场组合对股票组合的解释效果与个股的解释效果一致较好。

　　3.截面回归中得到的R2表示股票组合的超额收益率的波动中有多少可以由CAPM模型的β值来解释。R2的平均值接近30%，虽然CAPM模型的β值对股票组合的收益率变化的解释力有限，但是要好于对个股的解释力。

 

 

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