1.风险偏好

　　Taylor和Dunnette（1974）认为风险倾向的个性特征与是否快速做决策有关。对现金流的掌控是企业在进行风险偏好定量中较为关键的指标，一个风险偏好较小的实际控制人会努力将企业自身的现金流控制得较为宽裕。假设提出如下：

　　H5：实际控制人风险偏好越大越容易扩张，扩张速度越大。

　　2.责任抗压能力

　　Stein（1980）认为具有进取心的高级管理团队在全面明确地分析备选方案时将更理性。一个愿意主动承担较大责任的实际控制人，同样也具有责任抗压的能力。假设提出如下：

　　H6：实际控制人责任抗压能力越大越有扩张冲动，扩张速度越大。

　　三、实际控制人异质性对企业扩张速度决策影响的实证分析

　　（一）数据与变量说明

　　本文选择2009—2011年内民营上市企业为样本公司，以其报表数据为样本数据。通过收集整理，最后得到944个有效观测值。

　　（二）变量设定

　　变量的具体描述和定义见表1。

　　（三）模型建立

　　根据本文以上分析，建立以下模型：

　　（四）描述性统计分析

　　从表2可见，我国采取扩张政策的民营上市公司实际控制人的平均年龄在51～60岁，大约93.5%的企业实际控制人是男性席位居多，占绝对优势。大多数采取扩张政策的实际控制人平均拥有本科的教育背景，许多较为年长的实际控制人通过继续教育，也获得了EMBA等较高的学历。绝大多数采取扩张政策的实际控制人在控制该企业之前有过高管经历，具有一定的风险偏好，平均拥有31.97%的所有权，因而责任抗压能力较强。

　　（五）回归分析及结果（见表3）

　　1.实际控制人异质性对企业内部扩张速度的影响

　　实际控制人年龄对内部扩张金额的回归系数为-0.593，在5%的显著水平下通过了显著性检验。这说明年龄越大的实际控制人对内部扩张这种扩张战略越谨慎，扩张速度也越小。假设H1成立。

　　有过高管经历的因素回归系数为0.948，通过5%显著水平下的显著性检验。假设H2成立。

　　对于内部扩张方式，实际控制人风险偏好对其扩张金额的回归系数为1.320，在1%的显著水平下通过了显著性检验。这与许多研究表明的实际控制人风险偏好越大越容易扩张、扩张速度越快的研究结论相违背。假设H5不成立。考虑到内部扩张方式发展较为成熟，以及融资渠道的多元化与灵活性、越来越完善的各项政策的配套支持，这使自生资金满足率对企业扩张战略决策的影响减弱。甚至，考虑到财务杠杆的效应，许多企业会以此作为战略从而导致数据显示的结果。

　　实际控制人责任抗压能力对内部扩张金额的回归系数为0.045，在1%的显著水平下通过了显著性检验。这说明责任抗压能力越大的实际控制人越有采用内部扩张这种方式的冲动以及总体扩张的魄力。假设H6成立。

　　2.实际控制人异质性对企业外部扩张方式的影响

　　性别差异通过了5%显著水平下的显著性检验，女性实际控制人更倾向于扩张战略，在外部扩张中尤为明显。假设H3成立。

　　实际控制人的学历背景也在10%的显著水平下通过了显著性检验，与并购金额负相关。表明实际控制人接受的教育水平越高，对外部扩张方式以及速度的选择越小。与姜付秀、伊志宏（2009）研究认为管理者学历水平越高就越能有效地防止过度投资行为的结论一致。假设H4成立。

　　风险偏好与责任抗压能力的回归情况与内部扩张回归情况基本相近，风险偏好越小、责任抗压能力越大的实际控制人企业更易产生外部扩张的冲动。假设H6成立。

　　3.控制变量方面

　　本文选定总资产（SIZE）、资产收益率（ROA）、资产负债率（DEBT）、行业虚拟变量（IND）、年度虚拟变量（YEAR）作为本研究的控制变量。回归结果显示，规模越小、盈利能力越小、偿债能力越小的企业的实际控制人偏好效果更明显，更具风险性的内、外部扩张方式。这与Malmendier和Tate（2003，2005）研究结论相符。

　　四、结论与启示

　　民营企业实际控制人人口统计因素与个性特征因素和企业不同扩张方式的扩张速度存在一定的相关性。年龄与工作经历会影响企业内部扩张速度，性别与学历则与外部扩张速度存在着显著的负相关关系。风险偏好、责任抗压能力均会影响民营企业内部扩张速度与外部扩张速度。因此，民营企业选择实际控制人的标准应结合各个维度的人口统计和个性特征因素考虑衡量，选取最符合企业发展的实际控制人。同时，建立完备的监管制度，对其进行有效监督，促使实际控制人尤其是那些容易构成扩张冲动的实际控制人作出合理、有效的扩张决策。

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