摘要：本文以2009-2011年创业板分拆上市公司为研究样本，对2009-2011年A 股上市公司到创业板分拆上市的经营绩效进行了评价。研究发现：上市公司到创业板分拆上市后相对于分拆前经营绩效下滑，分拆上市对于上市公司经营绩效的提升没有显著作用，而影响其绩效的主要因素是运营能力低下。

　　关键词：创业板 分拆上市 经营绩效 因子分析

　　一、引言

　　随着经济全球化的迅速发展，市场竞争日益激烈，公司重组已成为企业发展变革的重要方式。美国在1993 年至2003年期间，参与分拆上市和分立上市的公司每年超过1700家；欧洲在1984年至2004年期间，上市公司利用分拆上市进行公司重组涉及的金额超过900亿欧元。由此可见，分拆上市是企业的资本运作的一种重要方式。2009年前我国也有一些上市公司纷纷转向境外市场实现分拆子公司上市，并取得了一定的收益。2009年我国创业板市场的推出，为上市公司分拆子公司上市开辟了新的道路。2010年，证监会规定上市公司在同时满足基本条件的情况下可以分拆子公司到境内创业板上市，这使得市场对分拆上市的关注进一步增加。由于我国资本市场相对不成熟，上市公司通过创业板分拆上市究竟能否提高上市公司的经营绩效是人们关注的问题。基于此，本文将通过对上市公司分拆上市前后的经营绩效进行对比分析，探讨分拆上市对企业经营绩效的影响。

　　二、研究设计

　　（一）样本选取 由于本文重点研究分拆上市前后经营绩效的变化，所以时间跨度选择4年，即上市前两年至上市后一年，并且在选取分拆上市公司样本时，依据中国上市公司资讯网站和新浪财经网站等公布的上市公司公告、招股说明书、招股意向登记书、上市公司年度报告等相关资料，同时排除：只有分拆上市预期或是受市场炒作，并没有具体方案或行动的上市公司；有分拆上市方案或公告，但还未实施的上市公司；已经开始实施相关分拆上市进程，但还未进入实质性阶段的上市公司。最终选取出2009年～2011年在创业板已经完成分拆上市的10家A股上市公司，然后根据这10家已经完成分拆上市的公司选取与其分拆前两年总资产规模相近、行业相同的20家非分拆A股上市公司，最终选取共30家A股上市公司为样本。由于本文主要分析分拆上市前后的经营绩效，所以本文从母公司的角度进行研究分析。

　　（二）指标选取 文依据选取评价指标体系的科学性和可比性等原则，从持续稳定能力、盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力五个方面来评价企业经营绩效的变化，具体财务指标见表（1）。

　　（三）模型构建 目前，很多研究都采用股票价格的异常收益率来表示公司经营绩效，但我国金融市场不是很完善，公司市场价值有时不能很好地反映公司的经营绩效，而使用公司财务指标能够较为全面地从多个角度衡量公司的经营绩效。在使用财务指标分析时，比较常用的方法有层次分析法（AHP）、模糊综合评价法、数据包络法（DEA）等，但是，为了从数据源头上保证分析的质量，消除指标间的相关影响，克服权重确定的主观性，避免信息量的重复，本文采用因子分析法来评价创业板分拆上市公司的经营绩效。因子分析法（factor analysis method）是一种将多个相关变量简化为少数综合公因子的有效的多元统计分析方法，该方法用少量的综合指标（称为主因子）代替多个原始指标。它可以在尽可能保留原始变量信息的基础上降低变量的维度，通过对原始变量的标准化处理和数学变换，消除了指标间的相关影响和由于数值本身差异、指标分布不同造成的不可比性，从数据源头上保证了分析的质量。另外，利用因子分析法进行综合分析，不仅可以考察上市公司有关指标对经营绩效的影响程度，从中发现影响经营绩效的主要因素，而且可以得到样本公司的经营绩效的排序，有助于企业的经营决策。根据因子分析法的基本原理，本文建立评价经营绩效的因子分析模型如下：

　　三、实证检验分析

　　（一）因子分析 （1）因子分析适宜性检验。从表（2）中得出KOM值均大于0.5，数据适合进行因子分析。Bartlett球形检验对应的显著性水平Sig.值均小于0.05，因此拒绝Bartlett球度检验的零假设，认为分拆上市前两年、分拆上市前一年、分拆上市当年和分拆上市后一年均适合做因子分析，说明对样本进行因子分析非常有效。（2）获取变量共同度。表（3）显示的是提取公共因子前后各变量的共同度，变量共同度表示的公共因子对所有变量的解释的程度，从表中看出，4年中公共因子的解释度基本上在60%以上，每个变量提取的共同度都比较大，表明提取的公因子基本都能很好的解释原始变量。（3）获取各因子方差贡献率。表（4）为分拆上市前两年总方差解释表，从表中可以看到前3个特征值之和占全部特征值的69.959%，说明前3个因子能解释样本方差69.959%的信息，说明这3个因子能够提供原始数据的足够信息，因此提取前3个因子作为公共因子。（4）旋转因子载荷矩阵。根据旋转后的因子载荷矩阵表可知T-2年中，主营业务利润率和营业利润率指标在第一主成分Fl上有较高的载荷，将Fl命名为持续稳定能力因子；流动比率和资产负债率在第二主成分F2上有较高的载荷，将F2命名为偿债能力因子；应收账款周转率和存货周转率指标在第三主成分F3上有较高载荷，将F3命名为营运能力因子。此时，用3个新变量来代替原来的10个变量。利用同样的方法获得上市前一年、上市当年和上市后一年的旋转因子载荷矩阵，并对其进行命名，论文发表因子命名结果如表（5）。（5）获取因子得分系数矩阵。表（6）是分拆上市前两年的因子得分系数矩阵表，根据因子得分函数计算出每个公因子的得分。利用因子分析模型（1），构造各因子得分模型如下：

　　（6）计算综合得分及排名。利用旋转后累计方差贡献表中各因子方差贡献率作为各因子权重构造因子综合得分模型如下：

　　根据模型即可计算综合得分并进行排序，即可对T-2年经营业绩进行综合评价。同样计算出T-1年、T年和T+1年30家样本公司的综合得分。图（1）为非分拆和分拆上市公司排名及得分情况，可以直观看到分拆与未分拆上市公司分别在T-2年、T-1年、T年和T+1年排名前10的公司数量占样本公司的百分比以及正得分公司数量占相应公司总数的比例。

期刊库（http://www.zgqkk.com），是一个专门从事期刊推广、投稿辅导的网站。
　　本站提供如何投稿辅导，寻求投稿辅导合作，快速投稿辅导，投稿辅导格式指导等解决方案：省级投稿辅导/国家级投稿辅导/核心期刊投稿辅导//职称投稿辅导。

　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与投稿辅导_期刊发表_中国期刊库专业期刊网站无关。投稿辅导_期刊发表_中国期刊库专业期刊网站站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。