摘 要： 通过对1995—2011年人民币实际有效汇率和外商直接投资的数据进行分析，运用Johansen协整检验、Granger 因果检验、脉冲响应分析等实证方法对外商直接投资与人民币实际有效汇率及其波动之间的关系进行了研究。结果表明，人民币实际有效汇率与FDI之间不仅存在显著相关性，而且也存在单向格兰杰因果关系， 即外国直接投资会影响我国实际有效汇率。

　　关键词： 人民币升值； 外商投资； VAR模型； 有效汇率

　　中图分类号： TN911?34 文献标识码： A 文章编号： 1004?373X（2014）18?0044?04

　　0 引 言

　　日前，国际清算银行最新公布的数据显示，2013年11月人民币实际有效汇率指数环比上升1.3%～117.8%，再创历史新高，该数据年内上升比例近7%。如果使用增加值的贸易权重以及增加值的价格水平作为平减指数，人民币实际有效汇率在过去1995—2011年间升值幅度已经高达38%。央行公布外汇占款数据近期走高显示资本流入压力较大，预期未来国内利率依然高企、经济运行平稳，大量国际资金跨境流入我国套利的压力仍大，人民币中长期或仍将保持升值态势。当前，中国正处于改革的深入期，汇率、投资和外贸政策将作为配套改革的一部分，根据实际情况变化适时调整，正确认识人民币汇率波动、FDI对贸易的影响将为相关改革和政策制定提供科学的理论指导[1]。与人民币汇率有关问题的研究，在国内学术界是一个热点。但大量的研究相对集中在对汇率与贸易问题的探讨上，对汇率与我国利用外资关系的研究却甚少。鉴于此，本文将重点探讨汇率与我国利用外资的关系，外商直接投资与人民币汇率之间的关系。本文在前人研究的基础上，运用Johansen协整检验、Granger 因果检验、脉冲响应分析等实证方法对外商直接投资与人民币实际有效汇率及其波动之间的关系进行了研究。

　　1 理论分析

　　汇率波动可以影响到外商直接投资：汇率波动通过不完全资本市场渠道来影响到外商直接投资。不完全资本市场理论认为：外部融资的成本比内部融资的成本更为昂贵，投资者财富地位的任何改变都将转移到对投资的需求上[2]。假设本国汇率的贬值， 这种贬值将导致外国投资者相对于本国投资者财富的上升， 按照不完全资本市场理论，投资者财富地位的上升将导致投资的需求上升，从而促使了外国投资者对本国FDI的上升。

　　外商直接投资对东道国汇率水平可以通过两条不同的途经影响：一是直接途径，外商直接投资通过在投资不同阶段的资本流动及其对一国进出口贸易的影响直接影响东道国的实际汇率水平。二是外商直接投资还可以通过间接途径影响到一国的实际汇率水平。外资的进入加剧了相关行业的竞争，从而提高了相关行业的生产效率。同时外商直接投资的技术外溢效应与国内相关行业的学习效应也可以提高国内企业的劳动生产率。如果外商直接投资这种技术外溢导致了可贸易产品部门相对非贸易产品部门劳动生产率的上升[3]，那么，外商直接投资将促使一国汇率的实际升值。外商直接投资的这种影响更多的表现在长期影响上而非近期影响。

　　2 变量和模型的选定

　　向量自回归是基于数据的统计性质建立模型，VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到多元时间序列变量组成的“向量”自回归模型。本文采用VAR模型来解释人民币汇率与外国直接投资的关系。

　　汇率主要考虑人民币实际有效汇率。实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。实际有效汇率指数反映一国相对于其他贸易伙伴国的竞争力。REER 上升表示人民币汇率升值，下降表示人民币汇率贬值。人民币实际有效汇率数据来源于国际清算银行（BIS），外国直接投资的数据源于东方财富网数据中心。选取1995年1月—2011年9月的月度数据进行分析。由于取自然对数并不会改变原有的协整关系，而且有助于消除变量的异方差性，因此所有变量都采用对数形式，对REER（实际有效汇率）以及FDI（外商直接投资）取对数。LNREER表示REER的对数，LNFDI表示FDI的对数。运用Eviews 6.0软件进行数据分析。

　　3 检验的步骤及结果

　　3.1 平稳性检验

　　3.1.1 LNREER序列的平稳性检验

　　为了避免出现伪回归问题，要对所用序列进行平稳性检验[4]。首先运用ADF检验对LNREER进行单位根检验。由表1可以得出LNREER有单位根，所以LNREER序列是不平稳的。然后对D（LNREER）即LNREER的一阶差分进行单位根检验。由表2可知D（LNREER）通过了1%水平的单位根检验，它是平稳的。因此LNREER是一阶单整的。

　　3.1.2 LNFDI序列的平稳性检验

　　分别对LNFDI以及D（LNFDI）进行单位根检验。从表3和表4可以看出，LNFDI序列也是不稳定的，但是D（LNFDI）序列是平稳的，LNFDI变量是一阶单整的。所以综上可知，LNREER与LNFDI都是一阶单整序列。

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